>> 申銀萬國-順網(wǎng)科技(300113)2012年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期，廣告與游戲聯(lián)運大幅增長，期待“云海平臺”推動公司持續(xù)成長-130322
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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買入 |
作者： |
萬建軍 |
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業(yè)績符合市場及我們預(yù)期。公司12 年實現(xiàn)營業(yè)收入2.74 億元、營業(yè)成本0.31億元，分別同比增長58.6%、122.8%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.92億元，同比增長44.7%，對應(yīng)全面攤薄EPS0.70 元，符合市場及我們預(yù)期（公司業(yè)績快報預(yù)計業(yè)績?yōu)?.70 元）。第四季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入0.82 億元、歸屬于上市公司股東的凈利潤0.27 億元，分別同比增長37.4%、28.1%。12 年公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣2.5 元（含稅）。
剔除吉勝科技影響，一季度業(yè)績基本符合預(yù)期。公司預(yù)計13 年1 季度業(yè)績同比增長-5-15%，略低于市場及我們預(yù)期（我們之間同比增長20%）。我們判斷，1）由于吉勝科技12 年有所虧損（-255 萬元），而1 季度屬于其傳統(tǒng)收入淡季，單季度應(yīng)當(dāng)仍有所虧損；2）由于1 季度基數(shù)較低（12 年1 季度凈利潤為1354 萬元），吉勝科技虧損對業(yè)績增速帶來較大影響，若剔除這一因素，我們判斷公司增速仍有20%左右，與我們之前預(yù)期基本一致。
毛利率略有下滑，費用率有所下降。公司綜合毛利率下滑3.3 個百分點至88.6%，下滑的主要原因在于12 年納入合并報表的軟件銷售收入的毛利率相對較低（34.8%）。費用率略有下降，銷售費用率和管理費用率分別同比下降2.3、2.0 個百分點至19.6%、32.1%。
網(wǎng)絡(luò)廣告及推廣業(yè)務(wù)大幅增長，是公司收入和利潤增長的主要來源。12 年公司網(wǎng)絡(luò)廣告與推廣業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入1.72 億元（收入占比62.8%），同比增長50.6%（剔除吉勝影響，同比增長43.25%），是公司收入和利潤增長的主要來源。廣告收入大幅增長的主要原因在于廣告客戶增多及單價的提升，我們預(yù)計隨著公司平臺價值的逐步展現(xiàn)以及“云海平臺”滲透率的持續(xù)提升，將帶動廣告業(yè)務(wù)持續(xù)保持較高速度的增長。毛利率則基本穩(wěn)定，同比提升0.28 個百分點至94.53%。
互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入穩(wěn)步增長。12 年互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5450 萬元（收入占比19.9%），同比增長35.4%（剔除成都吉勝并表影響，同比增長19.2%），收入持續(xù)增長的原因在于客戶數(shù)量的提升。
毛利率基本穩(wěn)定，同比下滑1.53 個百分點至92.73%。
游戲聯(lián)運收入快速增長，13 年有望延續(xù)高增長趨勢。公司12 年用戶中心系統(tǒng)（游戲聯(lián)運）實現(xiàn)收入2092 萬元，同比增長465.3%，收入大幅增長的主要原因在于頁游聯(lián)運平臺收入大幅增長。毛利率基本穩(wěn)定，同比增長0.28 個百分點至94.5%。目前公司蝌蚪游戲聯(lián)運平臺共聯(lián)運游戲50 款，獨家代理游戲1 款，我們認為隨著未來游戲數(shù)量的持續(xù)提升以及公司較大的用戶基數(shù)，未來游戲聯(lián)運尤其是頁游聯(lián)運收入有望保持快速的增長勢頭。
吉勝科技略有虧損，13 年扭虧為盈是大概率事件。吉勝科技12 年5-12月實現(xiàn)營業(yè)收入3029 萬元（軟件銷售收入1407 萬元、軟件服務(wù)收入1173 萬元、廣告及增值服務(wù)等業(yè)務(wù)449 萬元）、凈利潤-255 萬元。我們預(yù)計隨著公司對吉勝科技管理及業(yè)務(wù)調(diào)整逐步完成，13 年扭虧并貢獻較大利潤會是大概率事件。同時通過收購吉勝科技，公司獲得了網(wǎng)吧計費系統(tǒng)約30%的市場份額，有助于進一步強化公司在網(wǎng)吧市場的領(lǐng)先優(yōu)勢，推動公司業(yè)務(wù)持續(xù)成長。
維持盈利預(yù)測，期待新版網(wǎng)維大師、云海平臺以及云游戲平臺的推出打開未來成長新空間，重申“買入”評級。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司13/14 年全面攤薄EPS 分別為1.06/1.41 元，當(dāng)前股價分別對應(yīng)同期PE 28/21 倍PE。而隨著新版網(wǎng)維大師、云海平臺以及未來云游戲平臺的推出，將有望為公司打開未來持續(xù)成長的新空間，重申“買入”評級
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