>> 西南證券-硅寶科技(300019)調(diào)研簡報：業(yè)績穩(wěn)健增長,估值優(yōu)勢明顯-130321
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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作者： |
崔秀紅 |
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調(diào)研概況:
2013 年3 月18 日，我們拜訪了硅寶科技公司，主要了解了公司各項業(yè)務(wù)經(jīng)營情況、運(yùn)營模式及未來的發(fā)展規(guī)劃。
點評：
建筑類用膠穩(wěn)健增長。公司建筑膠主要用于商業(yè)地產(chǎn)，幕墻膠是公司主打產(chǎn)品，每年以30%左右的速度穩(wěn)健增長。目前，幕墻行業(yè)依然在蓬勃發(fā)展，東部地區(qū)著重于特色建筑塑造城市形象，中西部地區(qū)辦公樓和商業(yè)營業(yè)用房發(fā)展較好。公司與前幾大幕墻公司均有合作，同時通過經(jīng)銷商渠道擴(kuò)大市場份額，而民用膠市場的開拓進(jìn)一步增強(qiáng)了公司的市場影響力和市占率。
工業(yè)類用膠有望超預(yù)期。公司工業(yè)類用膠主要分為汽車膠和電力脫硫塔改造用膠，汽車膠中的車燈膠得益于汽車產(chǎn)量的增加，每年增長勢頭強(qiáng)勁，2012 年公司車燈膠成功進(jìn)入合資企業(yè)新車型領(lǐng)域，同時今年汽車發(fā)動機(jī)膠和擋風(fēng)玻璃膠將搶占市場，汽車膠有望實現(xiàn)大幅增長。電力脫硫塔改造用膠，受政府政策影響較大，近幾年環(huán)境污染日益嚴(yán)重，特別是2013 年的霧霾天氣，嚴(yán)重影響了人們的生活，預(yù)計新一屆政府會大力推進(jìn)環(huán)境綜合治理，電力脫硫改造用膠有望超預(yù)期。
上游原材料產(chǎn)能過剩且在建產(chǎn)能逐步釋放，有助于穩(wěn)定公司毛利。上游中間體價格近幾年漲幅較大，2012 年價格下跌，主要是產(chǎn)能出現(xiàn)過剩，目前產(chǎn)能已經(jīng)過剩100 萬噸，在建的還有100 萬噸，且投資較大，退出壁壘高，預(yù)計原材料價格將在低位徘徊，利于公司毛利的穩(wěn)定。
在建產(chǎn)能逐步投產(chǎn)，產(chǎn)能釋放助推業(yè)績增長。耐久型建筑門窗用有機(jī)硅密封膠技術(shù)改造項目、汽車用有機(jī)硅密封膠技術(shù)改造項目將在2013年逐步達(dá)產(chǎn)，并釋放部分產(chǎn)能，5 萬噸/年有機(jī)硅密封材料及配套項目一期工程主體結(jié)構(gòu)完工，預(yù)計2014 年將貢獻(xiàn)實質(zhì)性業(yè)績，安徽翔飛二期在今年4 月份開始投料試產(chǎn)，同時公司加大民用膠和汽車用膠市場的推廣，產(chǎn)能的釋放進(jìn)一步助推業(yè)績增長。
盈利預(yù)測及評級：基于下游商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)展及公司項目的投產(chǎn)，公司未來3 年有望實現(xiàn)年均30%的復(fù)合增長率，預(yù)計2013-2015 年EPS 分別為0.80 元、1.03 元、1.37 元，給予買入評級。
風(fēng)險提示：商業(yè)地產(chǎn)下滑風(fēng)險；項目未按期投產(chǎn)風(fēng)險。
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