>> 華泰證券-置信電氣(600517)年報點評：以“國網(wǎng)系“身份開啟業(yè)績倍增新里程-130321
| 上傳日期： |
2013/3/22 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
許方宏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
置信電氣發(fā)布2012 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入15.46 億元，同比增長20.83%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.52 億元，同比下降7.31%；EPS 為0.25 元/股，基本符合我們此前預(yù)期。公司擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元（含稅）。
公司收入增速與凈利潤增速出現(xiàn)背離的主要原因是競爭加劇，產(chǎn)品毛利率全線下滑。
2012 年參與非晶變招標的廠商已超過250 家，而我們在電網(wǎng)招標中統(tǒng)計到的中標廠商達141 家，市場競爭持續(xù)加劇。公司非晶變與非晶鐵心毛利率報告期內(nèi)分別比去年同期下降1.86 和4.79 個百分點；此外，營業(yè)外收支凈額僅1541.79 萬元（去年同期則為3926.03 萬元）且少數(shù)股東權(quán)益同比增加33.61%，達3990.41 萬元。
公司費用管控效果顯著，2013 年有望穩(wěn)中有降。報告期內(nèi)，公司期間費用率合計8.50%，比去年同期下降1.03 個百分點。我們認為，2013 年隨著公司銷售規(guī)模的擴大和變身為國網(wǎng)系上市公司，期間費用率有望維持較低水平。
公司1月份已完成資產(chǎn)重組，成為國家電網(wǎng)以非晶變?yōu)橹鞯呐潆娮儔浩髻Y產(chǎn)平臺和國網(wǎng)非晶產(chǎn)業(yè)鏈中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。國網(wǎng)電科院持股比例為25.43%，為公司第一大股東。
1、 我們認為，打造完整的非晶產(chǎn)業(yè)鏈是國網(wǎng)推廣應(yīng)用非晶變的先決條件。據(jù)我們統(tǒng)計，2013 年第一批配/農(nóng)網(wǎng)設(shè)備協(xié)議庫存招標中10kV 非晶變招標占比約34.0%，預(yù)計全年可達40%～45%。公司作為龍頭企業(yè)將充分受益于市場滲透率的提升；2、 公司報告期內(nèi)新增硅鋼變收入1637.22 萬元，產(chǎn)品毛利率高達24.71%。資產(chǎn)重組完成后，公司產(chǎn)品線將繼續(xù)擴展至全系列配電變壓器，增加了新的利潤增長點；3、 公司已進行了多批次使用安泰科技非晶帶材的鐵心試制，產(chǎn)品性能趨于良好，我們認為，相對穩(wěn)定充足的帶材供應(yīng)將加強公司的競爭優(yōu)勢，并促進非晶鐵心銷售。
維持“增持”評級。我們預(yù)測公司2013 年～2015 年將分別實現(xiàn)攤薄后EPS 0.66 元、1.03 元和1.42 元，給予公司20～22 倍PE，對應(yīng)目標價區(qū)間為13.2～14.5 元，維持“增持”評級。
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