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投資要點(diǎn)：
    收入增 21%，扣非后凈利增5%，EPS 為0.25 元，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
    2012 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.46 億，凈利潤(rùn)1.52 億，分別同比增20.83%與下降7.31%，扣非后凈利增5.15%。影響凈利潤(rùn)主要因素為非晶變價(jià)格下滑引起的毛利率下滑，折算為315KVA 的非晶變均價(jià)由11 年的5.69 萬(wàn)元降至12 年的4.79 萬(wàn)元，導(dǎo)致非晶變毛利率下降1.86 個(gè)百分點(diǎn)至24.04%，綜合毛利率下降2.01 個(gè)百分點(diǎn)至23.94%。
    資產(chǎn)注入已完成，非晶變市場(chǎng)已打開(kāi)。今年1 月，資產(chǎn)重組完成，國(guó)網(wǎng)電科院成為公司控股股東。2012 年公司新簽合同15.6 億，增17.4%；考慮重組后2012 年新簽合同約40 億元，超出此前我們預(yù)期。公司經(jīng)營(yíng)計(jì)劃為2013 年新簽合同48 億元，增20%；收入41 億元，增32%；凈利潤(rùn)2.8 億元，增9%，我們認(rèn)為凈利潤(rùn)的預(yù)計(jì)偏保守。在電網(wǎng)節(jié)能需求增加、兩網(wǎng)公司加大推廣力度情況下，維持此前對(duì)2013/14/15年非晶變需求達(dá)21/34/38 萬(wàn)臺(tái)的預(yù)測(cè)，行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已定。
    非電網(wǎng)市場(chǎng)不容忽視，公司進(jìn)入高增長(zhǎng)。根據(jù)年報(bào)披露，公司12 年對(duì)兩網(wǎng)公司的收入為12.40 億，保守估計(jì)電網(wǎng)外非晶變收入約2.33億，可見(jiàn)工業(yè)用非晶變拓展好于預(yù)期。雖然公司在今年國(guó)網(wǎng)第一次協(xié)議庫(kù)存招標(biāo)中市場(chǎng)份額偏低約為20%，但隨著公司市場(chǎng)開(kāi)拓、招標(biāo)規(guī)范化等的好轉(zhuǎn)，憑借公司的技術(shù)及生產(chǎn)實(shí)力，后續(xù)的市場(chǎng)份額有望快速恢復(fù)，進(jìn)入高增長(zhǎng)階段。帶材方面，隨著安泰科技等公司技術(shù)的成熟及產(chǎn)能的釋放，供應(yīng)偏緊的局面也有望得到改善。同時(shí)公司已經(jīng)通過(guò)技術(shù)改進(jìn)，獲得對(duì)國(guó)產(chǎn)非晶帶材的批量使用能力。
    13/14 年攤薄EPS 預(yù)計(jì)為0.70/1.16 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)?？紤]到非晶變價(jià)格的小幅下降趨勢(shì)及帶材供應(yīng)情況，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013/14/15 年公司將實(shí)現(xiàn)每股收益0.70/1.16/1.42 元，給予2013 年24 倍PE，目標(biāo)價(jià)17 元，維持對(duì)公司的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。