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    區(qū)域火電龍頭，盈利有望持續(xù)改善。公司是河北南網(wǎng)的火電龍頭企業(yè)，截止2012 年年報(bào)公司控股裝機(jī)300 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)164 萬千瓦；2012 年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1 億元，同比增長592%，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)主要來自于2011 年末的電價(jià)上調(diào)和12 年下半年的煤價(jià)下行。2012 年以來，電煤供需關(guān)系持續(xù)改善，同時(shí)公司重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目將在2013 年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)，公司權(quán)益裝機(jī)迎來快速增長。煤價(jià)下行+裝機(jī)快速增長，我們判斷公司業(yè)績?cè)谖磥? 年將持續(xù)提升。
     2013 年燃煤成本有望下行。2012 年公司凈利潤1 億元，同比增長592%。公司業(yè)績同比大幅提升主要來自電價(jià)上調(diào)，而非燃煤成本下行。公司發(fā)電用煤主要來自鐵路運(yùn)輸，燃煤成本波動(dòng)與坑口煤價(jià)較為接近，2012 年公司控股機(jī)組綜合標(biāo)煤單價(jià)762 元/ 噸，同比仍上漲2%；其中2012 年上、下半年標(biāo)煤單價(jià)分別為791、733 元，環(huán)比下降7.33%。我們預(yù)計(jì)2013 年煤價(jià)仍將保持低位震蕩的格局，即公司2013 年標(biāo)煤單價(jià)有望下降約4%，在發(fā)電量不變的情形下有望增加凈利潤1.1 億元，增厚EPS 0.12 元。
     新建機(jī)組將陸續(xù)投產(chǎn)，權(quán)益裝機(jī)提升80%。公司現(xiàn)有控股裝機(jī)300 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)164 萬千瓦；我們預(yù)計(jì)公司在建工程中重點(diǎn)項(xiàng)目任丘熱電（233 萬kw，60%股權(quán)） 和沙河電廠（260 萬kw，80%股權(quán)）有望在2013 年中運(yùn)行投產(chǎn)，屆時(shí)將提升公司權(quán)益裝機(jī)132 萬kw，即令公司權(quán)益裝機(jī)提升80%。其中任丘熱電1 號(hào)機(jī)組為河北南網(wǎng)首臺(tái)超臨界供熱機(jī)組，已經(jīng)于2013 年1 月末正式投運(yùn)；沙河電廠1 號(hào)機(jī)組于3 月中旬并網(wǎng)發(fā)電，將啟動(dòng)試運(yùn)行。任丘熱電和沙河電廠均為超臨界機(jī)組，考慮到新投機(jī)組的折舊、費(fèi)用壓力，我們其盈利能力有望在2013 年末或2014 年體現(xiàn)。 
    評(píng)級(jí)：增持。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.29、0.43、0.45 元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為14.5、9.9、9.5 倍。煤價(jià)下行+裝機(jī)快速增長是驅(qū)動(dòng)公司盈利快速增長的主要因素。公司業(yè)績改善明確、且存在優(yōu)質(zhì)火電資產(chǎn)注入預(yù)期（集團(tuán)整體上市）， 考慮到公司2013 年上半年新投產(chǎn)機(jī)組對(duì)盈利的貢獻(xiàn)到2014 年才能完全顯現(xiàn)，我們認(rèn)為給予公司2014 年10-12 倍PE 較為合適，對(duì)應(yīng)目標(biāo)股價(jià)4.3-5.1 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域用電需求下滑導(dǎo)致利用小時(shí)數(shù)不及預(yù)期；煤價(jià)大幅上漲導(dǎo)致燃煤成本上升；新機(jī)組投產(chǎn)季度慢于預(yù)期。