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    投資要點(diǎn)
    公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.86 億元，同比降低15.73%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.02 億元，同比降低66.86%，EPS 0.23 元，符合預(yù)期。
     4Q12 年噸毛利改善明顯，2012 年四季度公司綜合毛利率達(dá)25.1%（與去年一季度高水平相當(dāng)），較3Q12 年提升了9 個(gè)百分點(diǎn)，這主要得益于英德礦山事件限制了部分產(chǎn)能，令區(qū)域供求格局的改善，公司水泥噸毛利亦出現(xiàn)環(huán)比改善，4Q12 年水泥噸毛利較3Q12 年上升了約36 元/噸至73 元/噸，其中， 出廠均價(jià)上漲20 元/噸、煤炭價(jià)格下跌也使單位成本下降約15 元/噸。 
    2012 年水泥銷量下降2.8% 。12 年公司水泥銷量為1,153 萬噸、下降2.8%， 其中四個(gè)季度銷量增幅依次分別為-8.2%、-18.1%、13.7%及1.8%。由于無新生產(chǎn)線投產(chǎn)，去年公司銷量表現(xiàn)平淡。去年公司關(guān)停了1 條落后產(chǎn)能線， 致使13 年水泥銷量指引出現(xiàn)了下降，2013 年的目標(biāo)水泥銷量為1,080 萬噸、較12 年實(shí)際銷量減少6.3%。  2013 年廣東水泥市場供需面趨于惡化 我們預(yù)計(jì)2013 年廣東新增的有效水泥產(chǎn)能約1,200 萬噸，包含2013 年將投產(chǎn)的4
    5,000t/d、及去年年底4
    5,000t/d 已經(jīng)投產(chǎn)的熟料生產(chǎn)線，增量相當(dāng)于2012 年廣東水泥產(chǎn)量的10.5%。而需求樂觀的預(yù)期下或僅有個(gè)位數(shù)的增長，新增產(chǎn)能的壓力或?qū)⑹?Q13 年廣東水泥價(jià)格繼續(xù)下行。 
    財(cái)務(wù)與估值
    我們對公司2013 年全年水泥均價(jià)的預(yù)計(jì)為283 元/噸，基本與2012 年持平。由于2013 年銷量的下行，我們小幅下調(diào)了此前的盈利預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2013 年公司水泥業(yè)務(wù)的營收為30.6 億元、下降6.7%，同時(shí)預(yù)期公司綜合營收達(dá)34.5 億元、減少1%。
     我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年BPS 分別為4.15 元、4.48 元、4.86 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)的PB 分別為1.85 倍、1.72 倍、1.58 倍。由于盈利預(yù)測下調(diào)，基于可比公司2.2 倍的PB 估值，我們給予公司10%的估值折價(jià)，同時(shí)目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.20 元，維持公司"增持"評級。