>> 興業(yè)證券-金證股份(600446)聚焦金融，開辟新領(lǐng)域-130321
| 上傳日期： |
2013/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
張英娟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
2012 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入18.83 億元，同比增長4.25%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7110 萬元，同比增長33.98%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤5690萬元，同比增長19.15%；每股收益0.27 元；符合我們的預(yù)期。
公司擬向全體股東每10 股派息0.28 元（含稅）。
點評：
搶占金融創(chuàng)新先機，“金融軟件”業(yè)務(wù)貢獻大半利潤：公司2012 年主營業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入18.6 億元，同比上升3.34%，其中“金融業(yè)務(wù)”實現(xiàn)收入1.63億元，同比增長19.8%，占主營業(yè)務(wù)收入8.8%，并貢獻43.4%的毛利?！敖鹑跇I(yè)務(wù)”的快速增長，主要得益于1）券商創(chuàng)新，受行情低迷所致，券商傳統(tǒng)的IT 投資點：呼叫中心、CRM 等增速下滑，而與創(chuàng)新業(yè)務(wù)相關(guān)的轉(zhuǎn)融通、現(xiàn)金寶、約定式購回等新產(chǎn)品需求興起；2）公司的客戶中大券商占比較高，而前25 家券商是此次券商創(chuàng)新的主力，IT 投資先行；3）基金業(yè)務(wù)獲得重大突破，公司收獲紅塔紅土、華潤元大、前海開源等三家新成立基金公司的IT 系統(tǒng)總包。其他非金融業(yè)務(wù)（系統(tǒng)集成、系統(tǒng)維護、建安工程、商品銷售）實現(xiàn)收入17 億元，較去年同期上升2%，增長平淡，這也與公司有意識的縮減非金融領(lǐng)域的擴張有關(guān)。
近三年，金融業(yè)務(wù)占比逐年提升，綜合毛利率三年提升2 個百分點：報告期內(nèi)，公司綜合毛利率19.05%，較去年同期提升了1.1 個百分點，其中“金融業(yè)務(wù)”毛利率91.61%，“非金融業(yè)務(wù)”毛利率11.5%。公司近3 年來綜合毛利率從16.76%、17.91%逐步提升至19.05%，這與公司自2009 年正式聚焦金融主業(yè)后，高毛利率的金融軟件業(yè)務(wù)占比逐步提升所致（2010~2012 年，“金融業(yè)務(wù)”占總收入的比重分別為7.37%、7.56%和8.77%）。
應(yīng)對金融創(chuàng)新，管理費用提升較快，全年費用控制適當：報告期內(nèi)，公司管理費用2.3 億元，同比增加12.75%；銷售費用5820 萬元，同比下滑11.14%；三項費用率13.69%，基本與去年同期持平。從中期的費用對比來看，下半年公司費用控制有力，全年費用合理。
轉(zhuǎn)向金融，開辟新戰(zhàn)場：公司近3 年的轉(zhuǎn)型過程中，在維持原有券商市場的競爭力基礎(chǔ)上，在原先的基金、資管等領(lǐng)域上填補了產(chǎn)品線的空白。新增加客戶、新產(chǎn)品即意味著新的市場，公司成長的空間進一步被打開。
盈利預(yù)測與估值：作為一家老牌的金融IT 解決方案提供商，公司曾經(jīng)在多元化的道路上有過波折，爾后戰(zhàn)略聚焦金融軟件業(yè)務(wù)，伴隨著金融創(chuàng)新的步伐加速，公司的戰(zhàn)略路線日益清晰：依托多年的金融IT 行業(yè)經(jīng)驗，圍繞著傳統(tǒng)優(yōu)勢券商業(yè)務(wù)，破冰以基金為代表的買方業(yè)務(wù)市場，在金融創(chuàng)新的大浪潮中成為領(lǐng)先的行業(yè)信息化綜合解決方案商。不考慮投資收益與公允價值變動，給予公司2013、2014 年EPS 分別為0.35 元和0.46 元的盈利預(yù)測，對應(yīng)2013、2014 年的動態(tài)PE 為27、21 倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：資本市場持續(xù)低迷，下游客戶的IT 投資進一步延后。
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