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    事件：
    置信電氣3 月20 日公布了2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.5億元，歸屬上市公司股東的凈利潤1.52 億元，扣非凈利潤1.43 億元。同比分別增長20.8%、-7.3%、5.2%，每股收益0.25 元。
    點(diǎn)評：
    第四季度收入集中確認(rèn)，收入大幅增長。
    2012 年公司收入15.5 億元，同比增長20.8%。其中第四季度同比增長147%。2012 年國網(wǎng)各省公司有大量訂單在四季度交貨和確認(rèn)收入，造成公司四季度收入大幅增長。
    公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.52 億元，同比增長5.2%，凈利率為9.9%，同比下降3.0 個(gè)百分點(diǎn)。凈利率下降一方面是由于毛利率下降，另一方面財(cái)務(wù)費(fèi)用增長快于收入增長；此外，營業(yè)外收入比去年同期大幅減少。
    公司綜合毛利率為23.9%，下降2.0 個(gè)百分點(diǎn)；其中第四季度毛利率為22.3%，環(huán)比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)，顯示毛利率仍在下降通道內(nèi)。公司2012年銷售非晶合金變壓器32176 臺，同比增長44.8%，平均售價(jià)4.58 萬元/臺，同比下降18.6%。
    公司2012 年銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用與去年基本持平；由于銷售收入增幅較大，費(fèi)用率有所下降。12 年公司分紅2.5 億元，同時(shí)應(yīng)收賬款隨營業(yè)收入大幅增長，公司年底短期借款余額增加1 億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長102%?；久媾袛啵褐亟M塵埃落定，非晶市場啟動，13 年進(jìn)入高增長通道。
    公司自2011 年8 月啟動重組，擬向國網(wǎng)電科院發(fā)行7270 萬股收購其持有的置信電氣6 家子公司的少數(shù)股東權(quán)益 以及原屬于國網(wǎng)電科院的另外三家配變公司的股權(quán)。13 年1 月，公司重組實(shí)施完畢，國網(wǎng)電科院成為公司大股東。
    國網(wǎng)的支持有利于在全國更多省份業(yè)務(wù)的拓展；此外，擬收購資產(chǎn)2012 年備考利潤表營業(yè)收入20.9 億元，凈利潤1.14 億元，合并報(bào)表后將大幅增加公司收入和利潤。
    2013 年國家電網(wǎng)省網(wǎng)公司第一批招標(biāo)中，非晶變壓器招標(biāo)4.6 萬臺，占配變總量的40%以上，顯示國網(wǎng)市場開始大規(guī)模啟動；根據(jù)國網(wǎng)文件的要求，我們預(yù)計(jì)非晶變壓器的比例將會進(jìn)一步提升，達(dá)到50%以上的水平。
    在第一批招標(biāo)中，置信電氣中標(biāo)份額在20%左右，略低于市場預(yù)期；我們認(rèn)為隨著公司對市場的進(jìn)一步開拓，憑借公司的技術(shù)實(shí)力和國網(wǎng)背景，公司的市場份額會進(jìn)一步提升，30%左右應(yīng)是比較合理的水平。
    13 年經(jīng)營計(jì)劃：收入41 億元，利潤2.8 億元，偏保守。
    2012 年公司新簽訂單15.6 億元，同比增長17.4%，新簽訂單完成90%左右。
    2013 年公司計(jì)劃新簽合同額48 億元，與上一年同期（含國網(wǎng)電科院新注入3家公司帕威爾電氣、宏源電氣和重慶亞東亞）相比增長20%；2013 年計(jì)劃實(shí)現(xiàn)銷售收入41 億元，與上一年同期備考數(shù)據(jù)相比增長32%；完成歸屬于母公司的凈利潤2.8 億元，與上一年同期備考數(shù)據(jù)相比同比增加9%，對應(yīng)攤薄后EPS 應(yīng)為0.40 元。根據(jù)行業(yè)趨勢和公司經(jīng)營情況，我們認(rèn)為公司的經(jīng)營計(jì)劃偏保守。
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的EPS 分別為0.60 元、0.72 元、0.84元，對應(yīng)的PE 分別為20 倍、17 倍、14 倍，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：非晶變壓器推廣力度不達(dá)預(yù)期；公司市場份額不達(dá)預(yù)期。