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凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%，手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)有所回升
    12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14%，符合我們和市場(chǎng)預(yù)期
    建行2012 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)符合我們和市場(chǎng)預(yù)期。公司12 年ROAE22% ，ROAA1.47%?？傎Y產(chǎn)同比增長(zhǎng)14%，存、貸款分別增長(zhǎng)14%和16%。全年凈息差同比提升5bp至2.75%。手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)7%。成本收入比29.6%。信貸成本0.55%。年末核心資本和總資本充足率達(dá)11.32%和14.32%。
    四季度凈息差環(huán)比回落7bp，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入增長(zhǎng)有所回升我們估算建行四季度凈息差環(huán)比回落至2.77%。我們認(rèn)為降息所致貸款重定價(jià)逐步深入、利差較低同業(yè)業(yè)務(wù)環(huán)比擴(kuò)張等是其息差環(huán)比回落的主要原因；考慮到公司按揭及中長(zhǎng)期基建貸款占比較高，我們預(yù)計(jì)13年1季度凈息差下行幅度或高于同業(yè)。同時(shí)四季度公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增速回升達(dá)到30%；其中銀行卡收入等增速回升幅度較大。伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以及監(jiān)管規(guī)范收費(fèi)影響減弱，我們預(yù)計(jì)13年公司手續(xù)費(fèi)收入將企穩(wěn)回升。
    四季度核銷力度有所加大，不良率環(huán)比回落
    我們估算建行四季度不良毛生成率仍環(huán)比小幅提升，同時(shí)核銷、清收等力度有所加大，因此四季度不良率環(huán)比回落1bp至0.99%。公司12年末撥貸比達(dá)到2.69%，我們認(rèn)為其充足的撥備為不良貸款適度加大核銷提供了支撐。我們認(rèn)為公司不良貸款溫和回升，與行業(yè)趨勢(shì)保持一致；考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，預(yù)計(jì)其短期不良上升壓力或有所緩解，但中期不良向上趨勢(shì)仍沒有改變。
    估值：維持“買入”評(píng)級(jí)和DDM目標(biāo)價(jià)5.40元（股權(quán)成本率11.19%）我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13/14年P(guān)E5.8/5.9倍，PB1.09/0.97倍。我們認(rèn)為建行經(jīng)營(yíng)基本面優(yōu)異，相比工行估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。