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    歸屬母公司股東扣非凈利潤(rùn)35.9億元，低于我們預(yù)期
    公司2012年?duì)I業(yè)收入596.7億元，同比增長(zhǎng)19.8%，歸屬母公司股東凈利潤(rùn)55.2億元，然而扣非凈利潤(rùn)為35.9億元（非經(jīng)常性損益主要是合并羅斯特，由于交易成本低于凈資產(chǎn)公允價(jià)值而產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)外收入），同比下滑58.6%，對(duì)應(yīng)EPS為0.73元，低于我們預(yù)計(jì)的0.81元，也低于市場(chǎng)一致預(yù)期。
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因是煤價(jià)下跌、成本上升
    受?chē)?guó)內(nèi)外煤價(jià)下跌影響，2012年公司煤炭綜合售價(jià)為599元/噸，較2011年的705元下降了15%；公司煤炭單位銷(xiāo)售成本為322元/噸，同比增加32元即11%，其中由于人工工資增加成本上漲了19元，安全生產(chǎn)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)提高使得成本增加6元。煤炭板塊毛利率從2011年的43%大幅下降至2012年的25%。
    預(yù)計(jì)2013年成本壓力猶存，煤價(jià)走勢(shì)仍不樂(lè)觀
    盡管2012年4季度單位煤炭銷(xiāo)售成本環(huán)比有所回落（從前3季度的460元/噸下降至4季度的419元/噸），但是我們預(yù)計(jì)公司2013年生產(chǎn)成本還將面臨一定的上行壓力，主要是由于人工成本特別是海外人工成本預(yù)計(jì)仍剛性上漲；短期對(duì)于煤炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)我們?nèi)匀徊粯?lè)觀，全年均價(jià)同比下滑的局勢(shì)或難以扭轉(zhuǎn)。
    估值：維持“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)11.23元
    我們采用PB估值的方法給予2013年1.2xPB推導(dǎo)出兗州煤業(yè)的目標(biāo)價(jià)11.23元。
    兗州煤業(yè)的股價(jià)目前對(duì)應(yīng)的13年P(guān)B估值仍有2.1x，遠(yuǎn)高于歷史低位的1.2x，考慮到公司盈利水平仍可能低于市場(chǎng)的預(yù)期，我們維持“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。