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    長沙項目貢獻收入，投資物業(yè)經(jīng)營向好。公司公布2012 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.3 億元，同比增長44.4%，歸屬股東凈利潤達到6.33 億元，同比增長35.2%。其中投資物業(yè)、商業(yè)物業(yè)和物業(yè)開發(fā)分別實現(xiàn)收入20.4億元、3.8 億元和32 億元，同比增速分別達到15.3%、-6.2%和90.3%。
    每股收益達到0.19 元/股，略高于我們預期，主要由于物業(yè)開發(fā)結(jié)算和投資物業(yè)收入高于我們預期。
    北京寫字樓市場租金上漲趨勢放緩，公司租金收入仍有上升空間。2012年北京寫字樓市場租金上漲幅度達到17.1%，平均月租金達到409 元/平方米月，目前寫字樓租金上漲趨勢開始放緩。北辰實業(yè)持有甲級寫字樓平均租金約為300 元/平方米，相對甲級寫字樓仍有較大差距，且過高租金將提升非核心區(qū)寫字樓的需求，從而提升非核心區(qū)寫字樓租金，因此我們認為公司租金收入未來仍有上升空間。
    長沙三角洲項目進入收獲期，長沙市場健康有利于公司業(yè)績穩(wěn)定增長。
    公司2012 共實現(xiàn)合約銷售37.5 億元，其中長沙項目貢獻16.9 億元，平均售價達到1 萬元/平方米，住宅平均售價達到8,521 元/平方米，環(huán)比年中增長3.6%，長沙北辰三角洲項目成為公司業(yè)績貢獻主力。長沙市2012年GDP 和人均可支配收入增速分別達到13%和14.5%，市場月供收入比為23%，房價收入比為4.7，市場較為健康，將有利于公司業(yè)績持續(xù)增長。
    北京酒店業(yè)收入受經(jīng)濟波動影響較大，商業(yè)物業(yè)競爭激烈。酒店業(yè)收入受經(jīng)濟影響較大，2013 年經(jīng)濟平穩(wěn)增長的背景下，公司酒店業(yè)收入仍能保持穩(wěn)定；北京市商業(yè)物業(yè)供應量大，競爭較為激烈，空置率一直處于高位，短期內(nèi)難以看到好轉(zhuǎn)跡象。
    財務壓力不大。根據(jù)以上分析，我們認為公司2013 年寫字樓和住宅開發(fā)業(yè)務現(xiàn)金流入能夠繼續(xù)增長，酒店和商業(yè)物業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流則保持穩(wěn)定，預計能夠?qū)崿F(xiàn)74 億元現(xiàn)金流入，公司目前賬面現(xiàn)金28 億元，2013 年17億元公司債券到期，短期負債和一年內(nèi)到期負債共43 億元，全年開復工面積252 萬平，預計工程支出50 億元，三項費用及稅收支出約5 億元，共有約98 億元現(xiàn)金流出，在不擴張的情況下短期財務壓力不大。
    業(yè)績預測與投資建議：我們預計公司2013-2015 年EPS 分別為0.3 元、0.48元和0.6 元，由于公司主要業(yè)務經(jīng)營狀況良好，公司基本面未發(fā)生改變，我們維持公司目標價為3.5 元/股，給予公司買入評級。
    風險因素：經(jīng)濟下滑影響公司投資物業(yè)收入，長沙市場波動公司銷售不如預期。