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支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    在存款成本下降、部分同業(yè)負(fù)債成本下降以及債券投資收益率提高的推動(dòng)下，建行4 季度息差表現(xiàn)較好。根據(jù)我們的測(cè)算，建設(shè)銀行2012 年4季度的凈息差環(huán)比下降了2 個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到2.74%，略好于我們的預(yù)期。
    展望未來(lái)，雖然同業(yè)負(fù)債的成本有望繼續(xù)下降，但是由于大量的貸款重新定價(jià)，2013 年1 季度可能是該行息差壓力最大的一個(gè)季度。
    2012 年末，建行的不良貸款余額為746.2 億元，環(huán)比3 季度末增加了16.7億元。2012 年末的不良貸款率較3 季度末降低1 個(gè)基點(diǎn)，降至0.99%。
    值得注意的是，2012 年末的逾期貸款余額為771 億元，較6 月末的817.5億元下降了5.7%，尤其是3 個(gè)月以內(nèi)的逾期貸款下降了100 億元，表明資產(chǎn)質(zhì)量壓力有所緩解。
    4 季度建行繼續(xù)提高撥備費(fèi)用，4 季度的撥備費(fèi)用高達(dá)169 億元，占2012年全年撥備費(fèi)用的42%。全年的信用成本為0.6%。該行2012 年末的撥貸比達(dá)到2.69%，該指標(biāo)可能會(huì)繼續(xù)領(lǐng)先可比銀行。
    4 季度建行繼續(xù)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，房地產(chǎn)貸款的占比和公司類中長(zhǎng)期貸款占比分別較6 月末下降0.16 和1.6 個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口繼續(xù)收窄。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    過(guò)于穩(wěn)健的策略導(dǎo)致增長(zhǎng)放緩；1 季度業(yè)績(jī)壓力相對(duì)較大；銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量迅速惡化。
    估值
    目前建設(shè)銀行A 股估值水平分別相當(dāng)于5.7 倍2013 年預(yù)期市盈率和1.1倍2013 年預(yù)期市凈率。H 股的估值水平分別相當(dāng)于6 倍2013 年預(yù)期市盈率和1.15 倍2013 年預(yù)期市凈率。估值水平都略低于工商銀行（601398.CH/人民幣4.18，1398.HK/港幣5.32，持有）。我們維持對(duì)該行的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)不變。