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    事件背景：公司公布12年度財(cái)報(bào)：全年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入93.07 億元，同比+3.36%，其中四季度實(shí)現(xiàn)17.57億元，同比+12.50%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.01 億元，同比+473.05%，其中四季度實(shí)現(xiàn)0.48 億元，同比+214.10%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.92億元，同比+80.27%，四季度實(shí)現(xiàn)0.41億元，同比+268.61%；全年實(shí)現(xiàn)EPS 0.252元，其中四季度實(shí)現(xiàn)EPS0.054元。
    下半年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速，盈利能力改善明顯。美菱電器去年下半年收入提升較快，冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)收入分別增長(zhǎng)11%、24%、56%,冰箱下半年收入增速明顯好于行業(yè)龍頭海爾4%左右增速，未來(lái)增長(zhǎng)彈性仍舊較大。下半年冰箱毛利率23.7%,提升0.4%個(gè)百分點(diǎn)，高端雅典娜投入市場(chǎng)后，對(duì)公司未來(lái)毛利率的持續(xù)提升將繼續(xù)貢獻(xiàn)正面力量。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，均價(jià)提升明顯。來(lái)之中怡康統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年2012年9月-12月，公司主營(yíng)的電冰箱業(yè)務(wù)均價(jià)同比提升8%-10%。
    主要原因是因?yàn)楣?jié)能新穎及大容量冰箱的推出，帶動(dòng)整體均價(jià)提升，四季度單季美菱銷售凈利率超過(guò)2個(gè)點(diǎn)，該水平處于公司11年來(lái)的最高水平，但與第一梯隊(duì)的海爾5%以上的凈利率相比仍舊有較大提升空間。
    13 年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)為100億元，未來(lái)業(yè)績(jī)彈性值得期待，13年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)冰箱（柜）內(nèi)銷增速高于行業(yè)5%，冰箱（柜）出口同比增長(zhǎng)25%，空調(diào)內(nèi)銷及出口同比分別增長(zhǎng)20%及30%，銷售收入超過(guò)100億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于15%。由于管理層的策略執(zhí)行效果還有待觀察，我們認(rèn)為13年公司主營(yíng)超過(guò)100億元難度也不小，但公司費(fèi)用管控效應(yīng)的今年逐步顯現(xiàn)，13年公司業(yè)績(jī)彈性也還是值得我們期待的。
    維持推薦評(píng)級(jí)。白電整體行業(yè)景氣度較高，公司目前處于業(yè)績(jī)景氣點(diǎn)高位。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014 年EPS 分別為0.33/0.38元， 對(duì)應(yīng)PE分別為13倍和11倍，估值較為合理，而且公司未來(lái)業(yè)績(jī)恢復(fù)彈性較大，但公司實(shí)質(zhì)性盈利能力的提升及新品牌的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效果還有待觀察，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。