>> 中銀國際-光明乳業(yè)(600597)指標(biāo)高度健康,業(yè)績彈性十足,繼續(xù)推薦-130326
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
大?。?/td>
| 619KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎買入（下調(diào)） |
作者： |
蘇鋮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2012 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入137.75 億元，同比增長16.85%，略超我們預(yù)計的137.65 億元；營業(yè)利潤3.55 億元，同比增速為77.47%，大幅高于收入增速；利潤總額4.19 億元，同比增長74.27%；歸屬股東凈利潤3.11億元，攤薄每股收益0.25 元，同比增長30.89%，略低于我們預(yù)計的0.27元，主要由于第四季度因擬搬遷而計提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備導(dǎo)致資產(chǎn)減值損失累計大幅增長92.96%，以及實(shí)際所得稅費(fèi)用大幅增加所致。公司經(jīng)營情況良好，主要指標(biāo)高度健康甚至超過我們預(yù)期，屬于基本面無憂情況下的高彈性品種，我們繼續(xù)上調(diào)公司目標(biāo)價至16.80 元，相當(dāng)于2014 年28倍市盈率，下調(diào)評級至謹(jǐn)慎買入。
支撐評級的要點(diǎn)
2011-2012 年公司年均收入增長20.0%，營業(yè)利潤年均增長30.5%，利潤總額年均增長31.9%，凈利潤年均增長26.6%（所得稅為干擾因素），其優(yōu)質(zhì)大眾品公司的質(zhì)地已經(jīng)清晰。
公司液態(tài)奶收入增速保持高于行業(yè)整體水平，1-2 月份公司液態(tài)奶收入增長16.59%，超出行業(yè)整體2.3 個百分點(diǎn)，主要由高毛利率常溫奶產(chǎn)品和巴氏奶（不含巴氏酸奶）帶動。公司第四季度收入增速回升強(qiáng)勁。
2012 年公司凈利潤增速略低于市場預(yù)期，主要由于第四季度的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的謹(jǐn)慎計提以及所得稅費(fèi)用較大幅度增加；公司實(shí)際各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)，包括經(jīng)營性現(xiàn)金流、毛利率、遞延所得稅資產(chǎn)等，均非常健康。
華北事業(yè)部減虧、華南事業(yè)部和常溫奶事業(yè)部扭虧為盈，其中常溫奶事業(yè)部由上年虧損1.19 億元轉(zhuǎn)為盈利1.11 億元，公司常溫奶結(jié)構(gòu)優(yōu)化導(dǎo)致盈利迎來拐點(diǎn)的判斷成立。
工業(yè)原料事業(yè)部虧損大幅加大、海外事業(yè)部收入增速較快但利潤出現(xiàn)下降，在國際原料粉價格走高背景下，公司以上兩個事業(yè)部業(yè)績有望深度改善，貢獻(xiàn)業(yè)績彈性。
評級面臨的主要風(fēng)險
原奶成本持續(xù)上漲對公司的不利影響；政府補(bǔ)貼、遞延所得稅等因素對凈利潤的影響。
估值
我們預(yù)計2013-14 每股收益為0.40 元、0.60 元，我們將目標(biāo)價由14.60元上調(diào)至16.80 元，下調(diào)評級至謹(jǐn)慎買入，繼續(xù)看好。
|
|
