>> 上海證券-中國汽研(601965)不斷推動優(yōu)勢業(yè)務(wù)的進(jìn)一步發(fā)展-130326
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
跑贏大市（首次） |
作者： |
趙冰，潘貽立 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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主要觀點(diǎn)：
技術(shù)服務(wù)一直處于較高盈利水平且穩(wěn)中有升
公司由成立于1965 年的重慶重型汽車研究所（國家一類科研院所）轉(zhuǎn)制而來，大股東為央企的中國通用技術(shù)集團(tuán)。公司業(yè)務(wù)范圍較廣，涉及汽車領(lǐng)域技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)化制造業(yè)務(wù)兩大領(lǐng)域；其中：技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)包括汽車研發(fā)及咨詢和汽車測試與評價業(yè)務(wù)；產(chǎn)業(yè)化制造業(yè)務(wù)包括專用汽車、軌道交通關(guān)鍵零部件、汽車燃?xì)庀到y(tǒng)及其關(guān)鍵零部件制造業(yè)務(wù)。
2012 年正處我國汽車工業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，公司圍繞發(fā)展建設(shè)和科研創(chuàng)新兩條主要戰(zhàn)線，積極推進(jìn)新測試和研發(fā)基地建設(shè)，科技創(chuàng)新和服務(wù)能力有明顯增強(qiáng)，同時汽車技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展順利，經(jīng)營效益有顯著提高。
2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入1,143.20 百萬元，同比增長-41.29%；其中，技術(shù)服務(wù)收入、專用汽車、軌道交通關(guān)鍵零部件、汽車燃?xì)庀到y(tǒng)及關(guān)鍵零部件和其他等業(yè)務(wù)對應(yīng)的收入構(gòu)成分別為49.66%、25.69%、19.19%、4.48%和0.04%，相比去年同期，分別變動27.94、-42.59、19.19、4.48 和0.04 個百分點(diǎn)。全年技術(shù)服務(wù)收入同比增長34.20%、專用汽車業(yè)務(wù)同比下降77.91%。
2012 年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利477.58 百萬元，同比增長23.36%，快于收入增長；其中，技術(shù)服務(wù)收入、專用汽車、軌道交通關(guān)鍵零部件、汽車燃?xì)庀到y(tǒng)及關(guān)鍵零部件和其他等業(yè)務(wù)對應(yīng)的毛利構(gòu)成分別為58.51%、2.67%、34.52%、3.73%和-0.17%；其中，技術(shù)服務(wù)收入同比增幅最大，為32.97%，而專用汽車毛利同比下降明顯，為下降80.97%。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)毛利率41.78%，較上年同期（19.88%）有了顯著提升；其中，技術(shù)服務(wù)收入、專用汽車、軌道交通關(guān)鍵零部件、汽車燃?xì)庀到y(tǒng)及關(guān)鍵零部件和其他等業(yè)務(wù)毛利率分別為49.22%、4.33%、75.14%、34.78%和-198.86%，相比去年同期，分別變動-0.45、-0.70、75.14、34.78 和-198.86 個百分點(diǎn)。技術(shù)服務(wù)自2009 年開始一直處于較高盈利水平且有穩(wěn)定提升；而專用車業(yè)務(wù)對公司利潤的貢獻(xiàn)最小，業(yè)務(wù)優(yōu)勢不在，未來不作為重點(diǎn)發(fā)展方向，公司對其進(jìn)行適時控制規(guī)模并將進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
2012 年1-12 月，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)利潤330.72 百萬元，同比增長36.44%，快于收入增長；公司主營業(yè)利潤率28.93%，高于上年同期（12.45%）16.48 個百分點(diǎn)。對應(yīng)的期間費(fèi)用合計為146.86 百萬元，同比增長 1.45%，其中，營業(yè)稅金及附加、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用和資產(chǎn)減值損失等分別同比增長6.28%、14.19%、11.09%、-234.95%和64.99%；期間費(fèi)用率合計為12.85%，高于上年同期（7.43%）5.41 個百分點(diǎn)。2012 年，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤297.79 百萬元，同比增長48.81%，快于收入增長，凈利潤率26.05%，高于上一年同期（10.28%）15.77 個百分點(diǎn)；從四季度單季度情況看，公司實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤91.80 百萬元，占全年歸屬于母公司所有者的凈利潤的比為30.83%，同比增長109.77%，凈利潤率31.99%，高于1-12 月凈利潤率水平。
汽車檢測具有較強(qiáng)的議價能力和較大的盈利空間
2013 年汽車行業(yè)仍將處于調(diào)整期間，短期內(nèi)刺激汽車總量提升的政策難以出臺，因此對于汽車企業(yè)來說，良好的商業(yè)模式和提升自身具有核心競爭力將是關(guān)鍵的應(yīng)對策略。公司的主要盈利點(diǎn)有別于傳統(tǒng)的汽車制造和汽車服務(wù)公司，盈利模式具有相當(dāng)?shù)奶厥庑?；檢測服務(wù)類業(yè)務(wù)的市場定位，使其在汽車行業(yè)從高速增長過度到平穩(wěn)增長的階段，隨著新法規(guī)的密集出臺而獲得較高的業(yè)績回報。
汽車檢測行業(yè)集中度較高，國內(nèi)6 家國家級質(zhì)檢機(jī)構(gòu)合計約占70%市場份額。作為這6 家具備公告檢測資質(zhì)的機(jī)構(gòu)之一，公司市場份額約為8%。汽車檢測業(yè)務(wù)主要是指按照政府監(jiān)管部門相關(guān)法規(guī)要求對汽車產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行的測試評價，由政府授權(quán)的獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)承擔(dān)，在業(yè)內(nèi)具備較高的影響力，毛利率高且增速較快，是公司最主要的盈利來源。由于汽車檢測業(yè)務(wù)有別于傳統(tǒng)的汽車制造和汽車服務(wù)，為國家行政授權(quán)管理，具有較高的政策壁壘，同時客戶對測評機(jī)構(gòu)的專業(yè)技術(shù)、硬軟件實(shí)力、品牌及市場公信力等也有較高的要求，因此對汽車整車企業(yè)具有較強(qiáng)的議價能力。
細(xì)分測試評價業(yè)務(wù)，公司在商用車測試方面具備優(yōu)勢，整車、進(jìn)口車、排放三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入各占25%左右，其中進(jìn)口車檢測業(yè)務(wù)由于近期進(jìn)口車增速放緩，短期增長乏力；汽車零部件測試收入占15%左右，但在該領(lǐng)域的試驗(yàn)設(shè)備和試驗(yàn)?zāi)芰ψ钊?。由于汽車行業(yè)的發(fā)展與人們生活水平的提高，汽車標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)檢測的要求越來越嚴(yán)格，檢測內(nèi)容越來越多，整車測試平均價格呈現(xiàn)平穩(wěn)上升趨勢；除進(jìn)口車測試平均價格有
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