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    投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：光大證券發(fā)布2012 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.52 億元，同比下滑18.8%，歸屬于上市公司股東的凈利潤10.02 億元，同比下滑35.1%；每股收益0.29 元，期末每股凈資產(chǎn)6.7 元，每10 股派0.92 元。
    12 年業(yè)績略低于預(yù)期，經(jīng)紀(jì)和投行拖累業(yè)績
    公司12年EPS略低于我們0.30元的預(yù)期，經(jīng)紀(jì)、投行兩大業(yè)務(wù)收入同比分別下滑17.1%、65.4%，成為拖累業(yè)績的主要因素，而自營業(yè)務(wù)收入同比增長110%，成為主營業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)的最大亮點(diǎn)。
    創(chuàng)新轉(zhuǎn)型取得進(jìn)展
    公司在業(yè)內(nèi)率先獲得多項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的首批試點(diǎn)資格，在此基礎(chǔ)上創(chuàng)新業(yè)務(wù)具備一定的先發(fā)優(yōu)勢，在優(yōu)化業(yè)務(wù)模式、貢獻(xiàn)收入增量方面已獲得進(jìn)展：1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型將降低公司對傭金率和交易的依賴，公司在業(yè)內(nèi)首推客戶證券賬戶消費(fèi)支付功能，已在39 家營業(yè)部啟動試點(diǎn)，代銷產(chǎn)品范圍涵蓋全部開放式基金產(chǎn)品的99%，銷售交易業(yè)務(wù)收入同比增長13%，占比由11 年的3%提升至4%；2）資本中介類業(yè)務(wù)迅速發(fā)展貢獻(xiàn)主要創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入增量，融資融券市場份額4.5%，與約定購回證券交易合計(jì)收入同比增長135%，信用交易收入占比由11 年的4%提升至13%；3）策略投資業(yè)務(wù)增長顯著，公司率先推出結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，策略投資共實(shí)現(xiàn)收入1.24 億元，是11 年同期的33 倍，另類投資子公司的正式運(yùn)營將為公司自有資金使用效率的進(jìn)一步提升拓展空間。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)改善、創(chuàng)新業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展將驅(qū)動13 年業(yè)績增長
    1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，將受益于市場成交量的顯著放大及公司市場份額上升，以及代銷金融產(chǎn)品收入的增長；2）投行業(yè)務(wù)，公司儲備項(xiàng)目較豐富，在債券承銷領(lǐng)域進(jìn)步顯著，債市的繼續(xù)擴(kuò)容也將使公司投行業(yè)務(wù)受益；3）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，公司憑借集合理財(cái)產(chǎn)品優(yōu)良的歷史業(yè)績表現(xiàn)，以及資管新政帶來的新產(chǎn)品和服務(wù)拓展空間，受托資產(chǎn)規(guī)模將延續(xù)高增長；4）融資融券，預(yù)計(jì)全行業(yè)融資融券規(guī)模增長146%，憑借公司廣闊的渠道，以及經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營能力，融資融券規(guī)模的增速將不低于行業(yè)增速水平，也因此將繼續(xù)成為貢獻(xiàn)主要收入增量的創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。
    維持“推薦”評級
    預(yù)計(jì) 13、14 年EPS 分別為0.41 元、0.56 元，目前股價(jià)隱含PE 分別為33.5倍、24.6 倍，低于目前行業(yè)44.6 倍的平均PE 估值水平，預(yù)計(jì)13、14 年BVPS分別為6.8 元、7.2 元，對應(yīng)最新收盤價(jià)PB 分別為2.0 倍、1.9 倍。我們看好2013 年公司因經(jīng)紀(jì)和投行業(yè)務(wù)改善、資產(chǎn)管理和融資融券規(guī)?；l(fā)展而具備的業(yè)績改善空間，同時(shí)公司目前籌備定向增發(fā)過程順利，在創(chuàng)新類業(yè)務(wù)已具備部分先發(fā)優(yōu)勢的前提下，再融資成功后將有效緩解凈資本約束，加速公司消耗本金類創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展，進(jìn)而繼續(xù)受益于行業(yè)的變革發(fā)展，維持“推薦”評級。