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    ■2012 年業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期。公司公布2012 年年報(bào)，營(yíng)業(yè)收入193.7 億元，同比下降25.7%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)0.28 億元，同比下降96%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為0.46 億元，同比下降87.17%?？鄢墙?jīng)常損益歸屬母公司凈利潤(rùn)為-0.09 億元，同比下降102.92%。全面攤薄后EPS 為0.11 元，低于我們的預(yù)期。
    ■受行業(yè)拖累，公司重卡銷(xiāo)量增速下滑較大。公司受行業(yè)不景氣拖累，全年銷(xiāo)售重卡7.47 萬(wàn)輛，同比下降25.78%，略好于重卡行業(yè)平均水平（下降27.78%）。
    ■毛利率和凈利率大幅下滑。公司整車(chē)毛利率7.23%，比去年同期下降約1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致單車(chē)折舊攤銷(xiāo)上升。期間費(fèi)用率6.6%，比去年提升1 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率比去年提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)，銷(xiāo)售費(fèi)用率比去年提升0.2 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率比去年下降0.3 個(gè)百分點(diǎn)。
    毛利率下滑和期間費(fèi)用上升使得公司凈利率僅為0.6%，比去年下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    ■行業(yè)回暖，新車(chē)型的推出有利于公司業(yè)績(jī)走出低谷。1-2 月重卡銷(xiāo)售8.26萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)-28.94%，處于繼續(xù)回升態(tài)勢(shì)。正常的更新需求、新型城鎮(zhèn)化帶動(dòng)的固定資產(chǎn)增幅增加、國(guó)IV 排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施有望提前透支部分需求等有利因素，使得重卡行業(yè)在接下來(lái)的幾個(gè)月銷(xiāo)量回暖概率加大。與曼合資后的首個(gè)成果—豪沃T5G 和豪沃T7H 年初已陸續(xù)上市，產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望引領(lǐng)重卡行業(yè)的升級(jí)換代，并提升公司毛利率。
    ■投資建議：調(diào)高評(píng)級(jí)至“增持-A”，上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至14.2 元。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年的收入增速分別為11.8%、14.0%、14.5%，凈利潤(rùn)增速分別為109.1%、46%、62.9%，全面攤薄后EPS 分別為0.23 元、0.34 元和0.55元。提高評(píng)級(jí)至“增持-A”，并上調(diào)12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)至14.2 元，對(duì)應(yīng)于2013年1.6 倍PB。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：1.固定資產(chǎn)投資增速不達(dá)預(yù)期；2.新上市車(chē)型銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。