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事件：
    公司公布了2012 年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入326 億元（+15%）；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)5.2 億，合EPS0.045 元；扣除非經(jīng)常性損益后凈虧損7.8 億，合EPS-0.067 元。
    評(píng)論：
    1、寡頭合力提價(jià)成為行業(yè)新規(guī)則，船公司默契度是成功關(guān)鍵。
    11 年H2～12 年Q1 的價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致全行業(yè)巨虧，因此船公司從12 年3 月起開始聯(lián)手提價(jià)，迅速將運(yùn)價(jià)恢復(fù)至較為合理的水平。此后船公司幾乎月月都宣稱將在主要航線提價(jià)，但提價(jià)效果各有不同。我們分析提價(jià)成功與否的主要原因還在于船公司的默契，而船公司對(duì)于不打價(jià)格戰(zhàn)、維持合理運(yùn)價(jià)的一致愿望非常強(qiáng)烈，因此在運(yùn)價(jià)跌破盈虧線后的提價(jià)基本能夠成功。反之當(dāng)運(yùn)價(jià)明顯高于盈虧線時(shí)，船公司出于爭(zhēng)搶貨源、提高市占率等考慮往往就不那么心齊了。
    2、供給壓力巨大，預(yù)計(jì)2013 年市場(chǎng)格局將與12 年較為類似。
    盡管公司Q4 通過兩次出售集裝箱獲利約9.2 億才確保盈利，但不可否認(rèn)行業(yè)默契提價(jià)對(duì)盈利的改善。SCFI 綜指2012 年Q2~Q4 單季同比改善幅度均超過25%；而盈利彈性最大的歐線同比上漲超過80%，其中Q4 運(yùn)價(jià)同比+108%。2013 年運(yùn)力交付壓力巨大，預(yù)計(jì)全年運(yùn)力增長(zhǎng)7%，而歐債危機(jī)尚未化解，需求端歐線出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能性式微。面對(duì)糟糕的供需形勢(shì)，船公司對(duì)聯(lián)手維護(hù)運(yùn)價(jià)仍有默契。
    3、美線長(zhǎng)協(xié)價(jià)格改善是大概率事件，看好4 月初的美線提價(jià)。
    美線長(zhǎng)協(xié)談判已逐步展開。由于11 年現(xiàn)貨、長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)嚴(yán)重倒掛，導(dǎo)致大客戶利益受損，去年美線長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)偏低（約1800USD/FEU）?？紤]去年全年美西平均運(yùn)價(jià)在2300 USD/FEU 左右，今年長(zhǎng)協(xié)運(yùn)價(jià)改善是大概率事件，而改善幅度還要看4 月初提價(jià)結(jié)果。當(dāng)前主要船公司的美線長(zhǎng)約客戶占比在50%～70%左右，對(duì)收入影響較大，船公司對(duì)此次提價(jià)應(yīng)是眾志成城，且漲幅合理(400USD/FEU)，因此我們認(rèn)為提價(jià)成功可能性較大，并對(duì)美線談判前景持樂觀態(tài)度。
    4、預(yù)測(cè)2013-14 年EPS 為0.05、0.12 元，維持“審慎推薦-A”的評(píng)級(jí)。
    13 年行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與12 年類似，預(yù)計(jì)全年運(yùn)價(jià)將在盈虧平衡點(diǎn)附近窄幅波動(dòng)。
    （1）Q1 大幅改善高確定：Q1 運(yùn)價(jià)低基數(shù)（CCFI+15%）、油價(jià)高基數(shù)（-12%），且春節(jié)前小旺季較11 年長(zhǎng)約2 周，雖然節(jié)后需求不佳，但仍有望小幅盈利。（2）Q2 后低基數(shù)因素逐漸消除，我們認(rèn)為行業(yè)供需無實(shí)質(zhì)改善，運(yùn)價(jià)維持主要取決于船公司的運(yùn)力控制程度和提價(jià)默契，同比改善空間可能較為有限。（3）建議密切關(guān)注4、5 月美線談判進(jìn)展。如果美線長(zhǎng)協(xié)價(jià)上調(diào)20%，考慮50%的長(zhǎng)協(xié)占比，太平洋航線收入占比約30%，則約可以增加2%～3%收入。