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行業(yè)不景氣導(dǎo)致銷量、毛利率雙重下滑。
    1）重卡行業(yè)銷量63.6 萬輛，同比下降28%。公司2012 年銷量7.5 萬輛，同比下降25.8%，稍好于行業(yè)情況。同時我們也注意到，公司汽車單價22.3 萬元，轎2011 年單價21.8 萬元有所增加，研發(fā)投入在產(chǎn)品價值方面有所體現(xiàn)。
    2）行業(yè)產(chǎn)能過剩，在需求有限情況下，行業(yè)競爭加劇。2012 年公司毛利率僅為7.4%，較2011 年下降0.88 個百分點(diǎn)。
    庫存情況較2011 年年初有改善，應(yīng)收部分相對有控制。
    1）2012 年年底公司庫存1.3 萬輛，較年初1.7 萬輛有所下降，根據(jù)目前公司公布的1-2 月份產(chǎn)銷情況，短期內(nèi)庫存有些許抬頭跡象，但并不明顯，預(yù)計(jì)1Q 末庫存水平在1.6 萬輛水平。
    2）雖然行業(yè)競爭相對激烈，但從公司應(yīng)收情況來看，2012 年應(yīng)收賬款15.4億元，少于之前14.3 億元；應(yīng)收票據(jù)45 億元少于之前45 億元。
    2012 年研發(fā)費(fèi)用、營業(yè)外收入增加，2013 年將減少對業(yè)績的干擾。
    1）2012 年公司研發(fā)支出1.74 億元導(dǎo)致管理費(fèi)用增加至5.07 億元(2011 年管理費(fèi)用3.3 億元 )。2012 年在建工程基本完工，短期開發(fā)支出將會減少；2）2012 年公司由于遞延收益的政府補(bǔ)貼轉(zhuǎn)入導(dǎo)致營業(yè)外收入1.57 億元，較2011 年0.15 億元有較大幅度增加。
    投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示：根據(jù)1-2 月份銷售情況來看，1Q 庫存將略有增加，銷量接近1.7 萬輛，同比仍然會有20%以上的下降，虧損的可能性較大。2013年估計(jì)行業(yè)增速超過5%，行業(yè)將逐步走出低谷，我們預(yù)計(jì)公司有望完成8.1萬輛的銷售目標(biāo)，預(yù)計(jì)2012、2014 年EPS 分別為0.16、0.48 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 分別為67、22 倍，行業(yè)有逐步轉(zhuǎn)暖可能性，但近期仍然艱難，維持“審慎推薦-A”投資評級。主要風(fēng)險(xiǎn)在于固定資產(chǎn)投資難達(dá)預(yù)期。