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    ◆公司2012 年年報(bào)狀況：
    公司2012 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1585.56 億元，同比增長(zhǎng)34.78%，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因：
    銅產(chǎn)量增加，2012 年公司陰極銅產(chǎn)量109 萬噸，同比增長(zhǎng)15.9%；生產(chǎn)銅加工產(chǎn)品58.21 萬噸，同比增長(zhǎng)18.6%。另外，副產(chǎn)品金、銀、硫酸和硫精礦的產(chǎn)銷量都有所上升；
    貿(mào)易業(yè)務(wù)量上升。2012 年公司貿(mào)易收入887 億元，同比增長(zhǎng)105%。
    公司2012 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)52.16 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益1.51 元，同比下降20.11%。公司增收不增利的主要原因在于毛利率下降，2012 年公司整體毛利率為5.02%，比2011 年下跌4 個(gè)百分點(diǎn)，原因在于：
    2012 年銅價(jià)下跌。受宏觀經(jīng)濟(jì)萎靡的影響，2012 年銅價(jià)一路下跌。上海期貨交易所三個(gè)月期貨銅平均月加權(quán)平均價(jià)（含稅）為人民幣57681 元/噸，比上年下跌約12%。
    公司為了擴(kuò)大營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，做了大量的銅貿(mào)易，這些貿(mào)易業(yè)務(wù)增收不增利。
    2012 年公司貿(mào)易業(yè)務(wù)收入887 億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的56%。而貿(mào)易業(yè)務(wù)毛利虧損9551 萬元。
    ◆公司資源與冶煉狀況：
    江西銅業(yè)自有國(guó)內(nèi)礦山六座，目前公司100%所有權(quán)的查明資源儲(chǔ)量約為銅金屬儲(chǔ)量1052 萬噸，黃金340 噸，銀9664 噸，鉬24.6 萬噸，伴生硫及共生硫10,299 萬噸；公司聯(lián)合其他公司所控制的資源按公司所占權(quán)益計(jì)算的金屬資源儲(chǔ)量約為銅407 萬噸、黃金42.4 噸。2012 年產(chǎn)銅精礦含銅21.05 萬噸，含金6 噸，含銀69 噸。
    公司擁有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的粗煉及精煉銅冶煉廠——貴溪冶煉廠。2012年生產(chǎn)陰極銅109 萬噸，生產(chǎn)黃金25.4 噸、生產(chǎn)白銀540 噸。另外生產(chǎn)硫酸251.8 萬噸、硫精礦205 萬噸。
    公司現(xiàn)有銅材加工能力72 萬噸，2012 年生產(chǎn)各類銅材產(chǎn)品共58.2 萬噸。
    ◆業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
    公司是國(guó)內(nèi)資源最豐富、冶煉規(guī)模最大的銅生產(chǎn)商，核心優(yōu)勢(shì)在于其占有豐富的銅礦資源。從公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成看，公司最掙錢的業(yè)務(wù)主要銅及銅桿線、黃金、化工產(chǎn)品。
    其中陰極銅產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比達(dá)到42.11%、銅桿線營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比為26.39%、黃金營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比為17.35%、化工產(chǎn)品（硫酸和硫精礦）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比為8.66%。實(shí)際上，綜合起來看，公司最主要利潤(rùn)來源是自產(chǎn)礦，自產(chǎn)礦中所含銅、金、銀、硫構(gòu)成公司的主要利潤(rùn)來源。我們測(cè)算公司自產(chǎn)銅精礦成本約2.5 萬元/噸，自產(chǎn)礦含金成本110 元/克。
    銅價(jià)是宏觀經(jīng)濟(jì)周期最靈敏的反映指標(biāo)。目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”壓制了銅的需求，本周，三大交易所銅庫存繼續(xù)創(chuàng)新高，達(dá)到87 萬噸，LME 銅庫存已超過56 萬噸，上海期貨交易所銅庫存也接近24 萬噸。不斷創(chuàng)新高的庫存嚴(yán)重壓制著金屬價(jià)格走勢(shì)。短期看，CPI、房?jī)r(jià)、環(huán)保問題共同構(gòu)成制約著刺激政策的出臺(tái)，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，金屬需求在2013 年不會(huì)有大幅度增長(zhǎng)，當(dāng)前從有色金屬角度看，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇無法消化高庫存，長(zhǎng)期看，美元升值將促使金屬尤其是銅“去金融屬性”，這對(duì)金屬價(jià)格走勢(shì)將構(gòu)成長(zhǎng)期壓制。
    我們預(yù)測(cè)2013 年、2014 年公司每股收益1.71 元、2.08 元，目前的股價(jià)相對(duì)于2013年的業(yè)績(jī)只有13 倍市盈率，估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。