>> 中銀國際-富安娜(002327)業(yè)績符合預(yù)期,全國化穩(wěn)步推進-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
520KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
謹(jǐn)慎買入（下調(diào)） |
作者： |
蘇鋮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
支撐評級的要點
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.8 億元同比增長22.2%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤2.6 億元，同比增長25.8%，合每股收益1.62 元。公司業(yè)績符合我們預(yù)期。分季度看，由于春節(jié)較晚導(dǎo)致發(fā)貨延后，公司4 季度單季錄得收入增長14.9%，較前3 季度呈現(xiàn)下滑。
公司全年凈增門店342 家，其中直營店69 家，加盟店273 家，分別較上年同期增長13.9%和19.0%，截至報告季末，公司共運營門店2273 家，同比增長17.7%。我們估計公司全年實現(xiàn)直營收入約6 億元，加盟收入約9 億元，其中直營渠道同店增長約3%，加盟渠道則因經(jīng)銷商信心問題，單店收入有所下滑。
公司 12 年實現(xiàn)包含電商在內(nèi)新渠道收入2.23 億元，同比增長117%，收入占比達約12.5%。同時華東、西南和華中地區(qū)重點市場增速分別達37.5%，26.3%和37.7%，公司線上線下及銷售區(qū)域間布局更趨合理。
評級面臨的主要風(fēng)險
渠道盈利下滑導(dǎo)致關(guān)店數(shù)量高于預(yù)期。
地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)導(dǎo)致行業(yè)消費需求下滑。
盈利預(yù)測與估值
從商業(yè)模式上看，在經(jīng)濟波動周期中，公司較高的直營占比所帶來更強的終端把控能力保證了公司12 年業(yè)績的穩(wěn)定增長。但從加盟的趨勢上看，我們估計加盟商渠道與行業(yè)一致，面臨一定存貨壓力和信心不足的傾向。我們略微調(diào)整公司13-15 年盈利預(yù)測至1.91 元、2.28 元和2.62元，基于22 倍13 年市盈率，將目標(biāo)價由39.36 元上調(diào)至42.02 元，由于目前公司對應(yīng)估值水平較高，故將評級下調(diào)為謹(jǐn)慎買入。
|
|
