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     2012 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.77 億元，同比增長22.26%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.60 億元同比增長25.77%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.62 元。略低于我們的預(yù)期。公司擬10 股轉(zhuǎn)增10 股派3 元。  公司業(yè)績與預(yù)期的差別主要來自于開店速度。公司2012 年凈增門店342 個(gè)，其中直營店凈增69，加盟店凈增273 個(gè)。略低于我們的預(yù)測，此外，公司毛利率48.45%，高于我們的預(yù)期。  2012 年全國百大商場服裝零售額同比增長12.3%，公司增速大于行業(yè)增速約10 個(gè)百分點(diǎn)。我們測算，將公司收入增速按外延內(nèi)生分拆來看，公司的有效門店數(shù)量增長約8.9%，同店可比增速約5.6%；按銷量、價(jià)格拆分來看，銷量增長約19%，產(chǎn)品價(jià)格提高約2.6%。
     電子商務(wù)業(yè)務(wù)取得快速增長，公司2012 年網(wǎng)上銷售2.23 億，增長超過110%。網(wǎng)銷成為重要增長點(diǎn)。網(wǎng)上銷售將成為未來超預(yù)期因素。  經(jīng)營現(xiàn)金凈流量4.5 億元。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量達(dá)到經(jīng)營活動(dòng)凈收益的1.29 倍，顯示了穩(wěn)健的現(xiàn)金流與高質(zhì)量的收益水平。探查原因表明，2012 年公司降低了原材料的庫存水平。從2012 年紡織原材料的價(jià)格走勢來看，公司對原材料的價(jià)格判斷是正確的，這也是公司2012 年毛利率相比2011 年仍提升超過1 個(gè)PCT 的原因之一。  在2010、2011 連續(xù)二年增速超過50%的高增長后，2012 年公司進(jìn)入中等增速水平，但仍顯著強(qiáng)于競爭對手。2013 年行業(yè)增速可能依然低位運(yùn)行，但優(yōu)勢企業(yè)競爭力將增強(qiáng)。2013 年重點(diǎn)關(guān)注公司的大家居戰(zhàn)略：即以富安娜品牌為主的重點(diǎn)城市的超大型家居用品集中賣場；以及公司獨(dú)立平臺的電子商務(wù)建設(shè)。  預(yù)計(jì)2013-2015 年EPS 分別為1.90、2.23、2.74 元，當(dāng)前對應(yīng)2013 年僅18 倍PE，估值具有吸引力，維持"增持"評級。