>> 東方證券-富安娜(002327)經(jīng)營穩(wěn)健未來增速相對更明朗-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大?。?/td>
| 465KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點
富安娜2012 年營業(yè)收入和凈利潤同比分別增長22.26%和25.78%，受2011 年第四季度基數(shù)較高的影響，公司2012 年第四季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長14.92%和24.77%，略遜于前三季度表現(xiàn)，公司2012 年毛利率同比提升1.41 個百分點，其中第四季度單季同比提升5.1 個百分點，側(cè)面反映了公司終端相對較強的折扣控制力度。公司年報推出10 轉(zhuǎn)10 股派3 元的分配預(yù)案。
公司全年期間費用得到有效控制，經(jīng)營質(zhì)量保持良好水平。業(yè)內(nèi)領(lǐng)先信息系統(tǒng)、較強的零售管理能力以及利益一致的管理團隊等幫助公司有效控制了費用開支， 全年期間費用率同比下降0.17 個百分點，在行業(yè)景氣度下滑的背景下逆勢提升了凈利潤率水平。公司全年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比大幅上升112.57%，存貨周轉(zhuǎn)率1.91 次，較2011 年有明顯提升。
2012 年新渠道銷售保持高速增長。全年公司新渠道（包括電商和團購）實現(xiàn)收入2.23 億元，同比大幅增長117.34%，其中電子商務(wù)全年銷售1.6 億元左右， 同比增長180%以上。由于公司線上銷售凈利潤率高于線下業(yè)務(wù)整體水平，未來電商收入占比的提升有望繼續(xù)拉動公司盈利水平的增長。
公司直營網(wǎng)點占比較高以及品牌特色更為鮮明帶來的的優(yōu)勢在2012 年消費景氣下滑的大環(huán)境下獲得充分體現(xiàn)。我們繼續(xù)看好公司鮮明的品牌特色與精細化管理有望帶來持續(xù)穩(wěn)定的增長。我們認為在今年國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的背景下，公司是行業(yè)內(nèi)業(yè)績較為明確的品種之一，一方面相對較低的表內(nèi)外庫存水平減輕了公司終端銷售壓力，另一方面公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格、嚴格的期間費用控制力度與特色鮮明的產(chǎn)品帶來的客戶黏度可以使其保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營質(zhì)量，
財務(wù)與估值
我們基本維持對公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司2013-2015 年每股收益分別為2.02 元、2.55 元和3.22 元（原預(yù)計2013 年和2014 年分別為2.03 元和2.60 元），參考可比公司估值水平，同時考慮公司未來三年復(fù)合增長率高于行業(yè)平均，維持公司2013 年21 倍PE 估值，對應(yīng)目標(biāo)價格42.42 元，維持公司買入評級。
風(fēng)險提示
高管持股解禁后股票供給增加、終端復(fù)蘇進程進一步低于預(yù)期的影響等。
|
|
