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投資要點(diǎn)
    從盈利增速和盈利質(zhì)量看，公司是2012 年家紡行業(yè)上市公司中表現(xiàn)較為突出的企業(yè)，我們認(rèn)為主要原因如下（1）較高的直營占比與相對穩(wěn)健的加盟商訂貨策略使公司終端歷史庫存相對較低，在行業(yè)增速放緩的大環(huán)境下壓力較小。（2）公司長久以來堅(jiān)持的鮮明品牌特色導(dǎo)致客戶黏性更高，在經(jīng)濟(jì)低迷環(huán)境下的抗壓力能力更強(qiáng)。(3) SAP 系統(tǒng)建設(shè)陸續(xù)推進(jìn)，費(fèi)用控制得力。
    (4) 長期重視加盟商的庫存管理，表外庫存始終保持在相對合理范圍之內(nèi)。
    公司未來戰(zhàn)略清晰，有利于其可持續(xù)增長。（1）堅(jiān)定品牌經(jīng)營理念和可持續(xù)增長策略。（2）未來將更加重視終端管理及內(nèi)生增長。（3）積極拓展電子商務(wù)業(yè)務(wù)，平衡線上線下利益。（4）外延擴(kuò)張將更為穩(wěn)健和重視質(zhì)量，我們長期看好家紡行業(yè)成長和龍頭公司市占率提升，地產(chǎn)復(fù)蘇或?qū)⒊蔀槎唐诖呋瘎?。?）家紡行業(yè)消費(fèi)階段仍處于服裝早期，我們判斷家紡行業(yè)未來5年仍將保持10%～15%左右的增長。（2）鑒于更為標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品屬性、目前較為分散的市場格局和龍頭公司多品牌策略，我們看好未來龍頭公司市場占有率的提升。（3）地產(chǎn)復(fù)蘇或?yàn)榧壹徯袠I(yè)終端復(fù)蘇提供了短期催化劑。
    我們認(rèn)為公司目前是紡織服裝行業(yè)中進(jìn)可攻，退可守的品種之一。未來如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程如果低于預(yù)期，公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格和品牌黏度、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度使得其依然能保持相對行業(yè)更好的經(jīng)營表現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇明顯，地產(chǎn)成交持續(xù)回暖，我們認(rèn)為最快在2013 年二季度終端會有所體現(xiàn)，下半年起公司增速可能明顯好于上半年。
    財(cái)務(wù)與估值
    考慮到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性及2013 年起開店節(jié)奏的調(diào)整，我們小幅下調(diào)了公司未來三年的收入增速，預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為1.61 元、2.03 元和2.60 元（原預(yù)測分別為1.62 元、2.12 元和2.85 元），參考可比公司估值水平，同時(shí)考慮公司未來三年復(fù)合增長率高于行業(yè)平均，給予其2013 年21 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)格42.63 元，維持公司買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    高管持股解禁后股票供給增加、地產(chǎn)調(diào)控加強(qiáng)對終端消費(fèi)的影響等。