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    1．事件
    富安娜發(fā)布2012 年三季報。
    2．我們的分析與判斷
    公司發(fā)布三季報，業(yè)績增長穩(wěn)定符合預期。（1）公司前三季度收入11.92 億，同比增速26.21%；歸屬于上市公司的凈利潤1.63億，同比增26.39%。（2）其中，Q3 收入4.34 億，同比增28.69%；歸屬于上市公司凈利潤5,358 萬元，同比增23.96%。（3）預計2012 年凈利潤增速在0%-30%。
    渠道建設穩(wěn)步推進。我們預計至3 季報末，公司渠道2173 家（直營541 家、加盟1632 家），比上年末凈增加242 家（直營增46、加盟增196 家），比Q2 末增加97 家；我們預計全年總體新增渠道約300 家，增16%?？傮w上渠道的穩(wěn)步外延式擴張、尤其是經銷商為主的形式是收入增長直接驅動力。
    毛利率保持穩(wěn)定，費用控制合理。今年前三季度毛利率47.26%，與去年同期47.72%基本持平；其中Q3 季度毛利率48.33%，同比增加1.99 個百分點。銷售費用前三季度同比增21.29%，其中Q3 季度增36.02%，我們估計主要于為提升銷售而投入的各項廣告、宣傳費用以及大規(guī)模整改帶來的差旅費增加。管理費用前三季度同比增17.03%，Q3 季度增9.18%。
    存貨有效控制，經營性現(xiàn)金流明顯好轉。公司報告期末存貨4.6億，同比去年同期4.81 億元和年末5.17 億元均有所下降；而其中，庫存商品3.05 億，比期初上升了13.5%。公司前三季度經營性現(xiàn)金流凈額20,199 萬元，比上年同期增長69.84%。資產負債表主要指標：應收賬款6,227 萬元，同比增33.49%；應付款14,148 萬元，同比下降2.39%；預收款1,507 萬元，同比增12.74%。
    總體上無論是公司的存貨還是應收賬款，均體現(xiàn)出公司穩(wěn)健的特征，和公司高直營占比、強烈的自主設計風格等一脈相傳，一切自主權均掌控在公司手中。
    3．投資建議
    在家紡整體需求放緩的背景下，由于以直營為主、且加盟渠道保持較快擴展，富安娜收入穩(wěn)定增長。我們預計公司2012/2013 年收入18、21.8 億元，分別增24%、20.9%；凈利潤分別為2.6、3.15 億元，分別增26.7%、20%；EPS 分別為1.63、1.96，對應PE 分別為20.5、17 倍。雖然公司整體穩(wěn)健、估值已降到較低水平，考慮到終端環(huán)境，維持“謹慎推薦”評級。