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事件：
    富安娜公布2012年3季報(bào)。2012年前三個(gè)季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.9億元，同比增長(zhǎng)26.21%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.63億元（合EPS1.01元），同比增長(zhǎng)26.39%。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)2012年全年凈利潤(rùn)增幅為0至30%。
    點(diǎn)評(píng)：
    營(yíng)業(yè)收入持續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，渠道有條不紊擴(kuò)張
    在家紡行業(yè)終端需求放緩的大背景下，公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2012年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)26.21%；同時(shí)2012年第三季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)28.7%。我們認(rèn)為，公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)健的增長(zhǎng)主要得益于公司對(duì)渠道良好的掌控力。與同行業(yè)上市公司相比，公司直營(yíng)門(mén)店數(shù)量占比最高。較高的直營(yíng)占比使得公司在終端需求放緩的情況下更好的貫徹其終端銷(xiāo)售及市場(chǎng)推廣策略。同時(shí)，公司并未選擇在今年逆勢(shì)擴(kuò)張，而是通過(guò)加大門(mén)店的整改力度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入的平穩(wěn)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)全年公司凈增門(mén)店300家左右毛利率與ROS單季度同比回升
    與去年同期相比，公司2012年前三季度毛利率與ROS水平基本持平。其中，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率均同比下降1%，但利息收入的減少與所得稅的增加使得公司ROS并未明顯提升。 單季度環(huán)比來(lái)看，公司2012年第三季度毛利率較第二季度提升5.16%，與第一季度接近。我們認(rèn)為單季度毛利率的變動(dòng)受公司銷(xiāo)售產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、促銷(xiāo)活動(dòng)等因素影響，屬于正常的波動(dòng)。公司第三季度銷(xiāo)售費(fèi)用率與第二季度接近，明顯高于第一季度水平，這與公司營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)的季節(jié)性有關(guān)。從公司過(guò)往經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，每年的二、三季度是營(yíng)銷(xiāo)旺季，公司營(yíng)銷(xiāo)投入較多致使銷(xiāo)售費(fèi)用率較高；每年一、四季度營(yíng)銷(xiāo)投入相對(duì)較低，銷(xiāo)售費(fèi)用率也略低。
    資產(chǎn)負(fù)債表：整體穩(wěn)健，現(xiàn)金流狀況改善公司2012年三季度末資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健，償債能力指標(biāo)均在正常范圍內(nèi)。公司應(yīng)收賬款余額略有提升，但經(jīng)營(yíng)效率基本穩(wěn)定。存貨余額有所下降，其中原材料及在產(chǎn)品環(huán)比下降，庫(kù)存商品隨著公司直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)增加、備貨增加而有所增加。整體來(lái)看，公司存貨運(yùn)營(yíng)效率有所提升。存貨運(yùn)營(yíng)效率的提升及經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目支付的減少使得公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流環(huán)比明顯改善。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    我們看好公司在渠道掌控力方面擁有的優(yōu)勢(shì)。在今年家紡行業(yè)整體需求放緩的背景下，公司相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更高的直營(yíng)渠道占比使得公司能更好的把控銷(xiāo)售進(jìn)度和渠道庫(kù)存情況。同時(shí)，公司良好的內(nèi)部管理效率使公司能將費(fèi)用率控制在合理水平，從而保證公司擁有合理的銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)回報(bào)率。我們維持對(duì)公司2012年至2014年EPS 1.54元、1.87元、2.29元的預(yù)測(cè)，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的市盈率分別為21.7X、17.8X、14.6X。我們維持對(duì)公司的“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期，終端需求增速進(jìn)一步放緩