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    投資建議： 三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，我們預(yù)測公司2012-2014年EPS分別為1.63元、2.30元和3.06元，對應(yīng)PE分別為20.5X、14.5X和10.2X。公司擁有高質(zhì)量的渠道布局、優(yōu)秀的品牌管理能力、以及良好的成本控制能力，在行業(yè)普遍承壓的情況下，直營優(yōu)勢越發(fā)凸顯，業(yè)績將于行業(yè)內(nèi)脫穎而出。我們認(rèn)為公司全年將保持穩(wěn)定高質(zhì)量的增長。維持"推薦"的投資評級。
     要點(diǎn)： 三季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期：2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入11.92億元，同比增長26.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤1.63億元，同比增長26.4%；實(shí)現(xiàn)EPS 1.01元，符合市場及我們的預(yù)期。公司同時(shí)發(fā)布2012年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤為2.07億-2.69億元，同比增幅0%-30%。 毛利率基本保持穩(wěn)定、期間費(fèi)用率略有下降：由于本年公司促銷較多，正價(jià)產(chǎn)品占40%，促銷產(chǎn)品占60%，毛利率較去年同期略微下降0.4pct至47.3%，四季度秋冬產(chǎn)品毛利率將較一二季度稍高，預(yù)計(jì)全年毛利率基本保持穩(wěn)定。由于經(jīng)濟(jì)下滑，補(bǔ)單數(shù)量少，公司收入增速略低于訂貨會(huì)增速。
    受益于管理水平精細(xì)化及規(guī)模效益形成，公司銷售費(fèi)用率較去年同期下降1.0pct至23.7%，管理費(fèi)用率下降0.3pct至4.7%。由于本期存款利息收入減少，凈收入比上年同期下降了53.66%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.5pct至-0.3%。 存貨控制良好，庫存商品占比上升：公司存貨余額較年初下降11.0%，存貨占比下降4.9pct至25.6%，存貨周轉(zhuǎn)率較去年同期上升0.2次至1.3次。其中，原輔材料、在制品、周轉(zhuǎn)材料余額分別較年初下降38.7%、35.6%、17.6%；庫存商品較年初上升13.5%，主要原因一是直營門店數(shù)量增加造成門面鋪貨增加，二是公司為了電子商務(wù)和銷售旺季備貨。應(yīng)收賬款占比維持3.5%不變，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率下降7.8次至19.7次。公司終端銷售良好，客戶回款及時(shí)，銷售收到現(xiàn)金的能力提升，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較去年同期增長69.8%。 直營優(yōu)勢越發(fā)凸顯，維持"推薦"評級：作為家紡行業(yè)龍頭，公司擁有高質(zhì)量的渠道布局、優(yōu)秀的品牌管理能力、以及良好的成本控制能力，在行業(yè)普遍承壓的情況下，直營優(yōu)勢越發(fā)凸顯，業(yè)績將于家紡行業(yè)內(nèi)脫穎而出。我們認(rèn)為富安娜在高效穩(wěn)定的運(yùn)作體系、渠道快速擴(kuò)張及秋冬訂貨會(huì)30%的增長支撐下，預(yù)計(jì)全年將保持穩(wěn)定的較快增長。維持"推薦"的投資評級。
     風(fēng)險(xiǎn)因素：市場需求下降的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；人工成本持續(xù)上漲、管理難度增加的風(fēng)險(xiǎn)。