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    三季度收入穩(wěn)健增長，業(yè)績符合預(yù)期
    三季度收入穩(wěn)健增長
    2012前三季度，富安娜實(shí)現(xiàn)收入11.9億元(同比+26%)、凈利潤1.6億元(同比+26%)，符合我們預(yù)期。我們認(rèn)為，業(yè)績亮點(diǎn)在于三季度收入實(shí)現(xiàn)了同比29%的穩(wěn)健增長，主要得益于對婚慶產(chǎn)品的重點(diǎn)推廣和提前促銷的良好效果。同時(shí)，我們認(rèn)為，公司對渠道的精細(xì)化管理持續(xù)見效，營運(yùn)效率得到提升，前三季度的經(jīng)營費(fèi)用率同比下降了1.4個(gè)百分點(diǎn)。
    增長質(zhì)量良好
    三季度末庫存商品較期初增長13%，源于直營店數(shù)量增加造成鋪貨量的相應(yīng)增長以及為電子商務(wù)和旺季的備貨。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)到2億元，較去年同期增長70%，經(jīng)營穩(wěn)健。
    預(yù)計(jì)2013春夏訂單增速或?qū)⒎啪?br>    我們認(rèn)為，公司2012秋冬訂單增速已經(jīng)較2012春夏訂單增速出現(xiàn)下滑，由于2012上半年整體零售需求不振、房地產(chǎn)引致的喬遷需求的下滑進(jìn)而產(chǎn)品售罄率的下降，我們預(yù)計(jì)2013年春夏訂單增速或?qū)⑦M(jìn)一步放緩。我們相應(yīng)下調(diào)2013年收入增速至20%(原26%)。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至44.5元（原48.7元），維持“買入”評級
    基于收入增速的下調(diào)，我們小幅下調(diào)2012-14年EPS預(yù)測分別至1.66/2.10/2.62元(原1.74/2.25/2.85元)，基于瑞銀的VCAM估值法(WACC為7.5%)下調(diào)目標(biāo)價(jià)至44.5元(原48.7元)，對應(yīng)2012-14年P(guān)/E為27x/21x/17x，維持“買入”評級。