>> 天相投顧-富安娜(002327)弱市下謀布局,靜待行業(yè)復蘇-121012
| 上傳日期： |
2012/10/16 |
大?。?/td>
| 199KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
仇彥英 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件描述：
近期我們調(diào)研了富安娜，就行業(yè)及公司發(fā)展等問題與董秘胡振超先生進行了溝通和交流。
評論：
行業(yè)復蘇時間可能趨緩，但前景依然看好。受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢引致終端消費需求下滑和房地產(chǎn)調(diào)控從嚴的“雙重”影響，家紡行業(yè)近期的增速明顯放緩，主要家紡企業(yè)上半年業(yè)績增速或多或少都出現(xiàn)了一定程度的放緩，綜合市場的判斷，二季度應(yīng)該是行業(yè)的“谷底”階段。但與2008年金融危機后行業(yè)復蘇的條件不同，由于原材料價格和勞動力成本不斷上升，國內(nèi)家紡企業(yè)一貫具備的成本優(yōu)勢逐漸削弱，為規(guī)避成本壓力而在終端采取的提價亦使弱市下的需求進一步受到抑制，因此本輪行業(yè)復蘇的時間可能會趨緩。
不過從長期來看，由于行業(yè)內(nèi)公司較多且地域性較強，國內(nèi)前三家家紡企業(yè)的市場占有率僅為5%，因此行業(yè)跑馬圈地、從完全競爭向壟斷競爭過渡的趨勢依然沒有改變，龍頭企業(yè)依然有較大的發(fā)展空間。
支撐家紡需求的幾大因素中，婚慶的需求增速目前雖然受終端消費的抑制而放緩，但考慮到“80后”適婚人群規(guī)模的擴大以及消費升級的要求，預計短期內(nèi)仍然是家紡消費的一大推動力。另外，隨著房地產(chǎn)市場調(diào)控的持續(xù)，樓市增速有望逐步向理性增長回歸，因此作為與房地產(chǎn)下游相關(guān)的行業(yè)之一，預計家紡未來的發(fā)展有望回歸10%左右的理性增長。
鞏固直營比例，加大加盟和網(wǎng)購的拓展力度。公司上半年新凈開店145家，中期總網(wǎng)點數(shù)達到2076家，直營店和加盟店的比例大約三七開，在同行業(yè)上市公司中的直營比例依然是最高的。上半年直營端的收入增速同比雖然放緩，但仍有5%左右的增長。不過由于柜臺的調(diào)整，直營和加盟的關(guān)店率也分別達到了50%和25%。公司預計全年凈增300-400家門店的計劃能夠?qū)崿F(xiàn)，其中直營和加盟的新開占比為1：3。
目前的開店策略仍然是一線城市以直營形式為主、二三線城市以加盟形式為主，且為了防止惡性過渡競爭，同一個城市只可選擇一種經(jīng)營形式。公司預計未來直營擴張的速度不會太快，且明年整體新開店的速度不會超過20%，因此相對而言，加盟商的管理和扶植將是公司未來發(fā)展的一個重要因素。針對經(jīng)銷商，公司每年組織兩次訂貨會，訂貨金額占加盟銷售的比重約60%-70%，加盟商主要采取先付款后提貨的形勢，不能提貨的要按一定比例返款，令加盟商承擔一定的資金成本，促使其自身加強風險管控能力。在加強終端管理的同時，公司也在盡力扶植做大加盟商的業(yè)績，加盟的進貨折扣在3.5-4折左右，力圖在整體環(huán)境不佳的情況下確保加盟商的經(jīng)營信心。
網(wǎng)購上半年實現(xiàn)銷售收入4000萬元，因為起步較晚、基數(shù)較低，因此增長幅度比較快。由于公司在網(wǎng)上和網(wǎng)下選用的SKU不同，對應(yīng)的消費群體存在一定差異，因此線上的發(fā)展不會對線下直營構(gòu)成威脅，但可能會影響到經(jīng)銷商的部分利益。
促銷提前，庫存基本保持穩(wěn)定。公司將年中的部分促銷計劃提前到8 月實施，冀望由銷量的增加帶動整體銷售額的增長，我們認為這會對全年的盈利狀況產(chǎn)生一定影響。同時，促銷活動的開展也在一定程度上使公司的庫存結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，整體庫存維持在3-4 個月之間，雖然比正常情況略高，但總體平穩(wěn)可控。
盈利預測和投資評級：根據(jù)我們的觀點，由于房地產(chǎn)行業(yè)短期內(nèi)主要集中于對內(nèi)去庫存而非對外擴張，因此行業(yè)整體的消費增量將主要集中于自發(fā)更新和改善性需求。公司主打“藝術(shù)家紡”概念，產(chǎn)品特色鮮明，借助直營、加盟渠道的平衡發(fā)展，可以充分、及時地把握市場動向，在目前經(jīng)濟環(huán)境不佳的情況下具備較強的抗市場風險能力。同時從中期來看，房地產(chǎn)市場在完成去庫存后將會迎來新一輪的外延擴張，公司提前布局加盟渠道有望受益于新增購房群體快速增長帶來的“剛需”。預計公司2012-2014 年的EPS 分別為1.88 元、2.52 元和3.45 元，以10 月11 日收盤價36.07 元計算，對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為19 倍、14 倍和10 倍，維持“買入”的投資評級。建議投資者關(guān)注宏觀經(jīng)濟和行業(yè)政策的變化情況以及存貨、渠道的運營管理情況。
風險提示：1、宏觀經(jīng)濟和房地產(chǎn)調(diào)控的滯后影響。2、存貨、渠道運營管理風險。
|
|
