>> 光大證券-富安娜(002327)公司簡報：三季報符合預(yù)期,存貨、應(yīng)收、經(jīng)營性現(xiàn)金流控制得當(dāng)-121023
| 上傳日期： |
2012/10/24 |
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來源： |
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作者： |
李婕 |
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◆前三季度凈利潤同比增長26%符合預(yù)期，第三季度收入增速小幅提升前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.92 億，同比增長26.21%，歸屬上市公司股東凈利潤1.63 億，同比增長26.39%，攤薄后每股收益1.01 元，符合預(yù)期。
第三季度公司實現(xiàn)收入4.34 億元，同比增長28.69%，增速較上半年（24.83%）有所回升，稅前利潤7144 萬，同比增長27.67%，凈利潤5358萬元，同比增長23.96%，第三季度凈利潤增速低于收入增速主要由于銷售、財務(wù)費用率和所得稅率上升所致。
◆第三季度毛利率回升明顯，費用率基本穩(wěn)定，存貨、應(yīng)收賬款合理毛利率：前三季度公司毛利率為47.26%（-0.46%），因促銷力度和時限有所加長，且低毛利的加盟、團購和電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展較快所致，其中三季度毛利率為48.33%（+1.99%）。
費用率：前三季度銷售費用率為23.74%（-0.96%），管理費用率為4.68%（-0.37%），財務(wù)費用率為-0.29%（+0.5%），主要系存款利息收入減少所致，費用基本保持平穩(wěn)。其中第三季度銷售、管理和財務(wù)費用率分別為25.92%（+1.4%）、4.8%（-0.86%）和-0.16%（+0.98%）。
其他財務(wù)指標：
1） 存貨較年初下降11.07%至4.60 億（較二季度末下降6.44%），其中原輔材料1.1 億（-38.70%）、在制品4242 萬（-35.61%）、周轉(zhuǎn)材料201 萬（-17.63%）、庫存商品3.05 億（+13.46%），主要系直營門店增加造成鋪貨增加及為電商和銷售旺季備貨所致，庫存壓力總體有所趨緩；
2） 應(yīng)收賬款較年初增加6.63%至6223 萬（較二季度末增加9.72%），在行業(yè)回款相對放緩背景下，表現(xiàn)不錯；
3） 所得稅費用較去年同期增長38.63%，主要系深圳特區(qū)企業(yè)所得稅過渡優(yōu)惠政策于2011 年結(jié)束，母公司12 年執(zhí)行25%的稅率；4） 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額較去年同期增長70%至2.02 億，運行較為健康，投資活動現(xiàn)金流凈額為-7599 萬。
◆加盟渠道擴張?zhí)崴?，有效利用閑臵資金增值
上半年公司凈增門店145 家至2076 家，其中直營凈增25 家（新開~50家，關(guān)店~25 家）達520 家，加盟凈增120 家達1556 家，加盟渠道擴張明顯提速。8 月22 日公司公告以互助合作基金擔(dān)保方式為民生銀行對下游經(jīng)銷貸款授信1 億元提供不超過1100 萬元的擔(dān)保，期限一年，此舉有望更好的支持經(jīng)銷商拓展市場，預(yù)計12 年將維持300-400 家左右的開店速度。
公司有效利用閑臵資金。分別于9 月11 日購買1000 萬（一年期，4.8%收益率）、9 月26 日購買5000 萬（一年期，金融指標型結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品）、10 月12 日購買4000 萬（一年期，金融指標型結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品）。此外公司于10 月23 日通過《增加自有閑臵資金投資低風(fēng)險銀行短期理財產(chǎn)品額度》的公告，將額度由1.5 億提升至2.5 億，旨在提高閑臵資金回報率。
◆“藝術(shù)家紡”定位抓牢核心消費群體，短期內(nèi)須密切跟蹤訂貨會數(shù)據(jù)家紡行業(yè)具有“經(jīng)濟下行周期防御性弱于服裝行業(yè)，經(jīng)濟上行周期增長動力更強”的特征。在經(jīng)濟疲軟的大環(huán)境下，公司“藝術(shù)家紡”的產(chǎn)品定位，牢牢抓住核心顧客群不流失，具有一定差異化優(yōu)勢。
公司在12 年2 月推出了二次股權(quán)激勵計劃（11-15 年復(fù)合增速不低于21.8%），對未來3 年業(yè)績提供一定安全邊界。目前家紡行業(yè)處于階段性低谷，但我們?nèi)匀豢春眯袠I(yè)長期發(fā)展空間和公司競爭優(yōu)勢，短期建議及時跟蹤終端銷售改善情況和13 春夏訂貨會數(shù)據(jù)。
公司預(yù)計2012 全年凈利潤同比增速0-30%，且12 年秋冬訂貨會同比實現(xiàn)了30%的增長，我們略微下調(diào)12-14 年攤薄后EPS 為1.63、2.01 和2.59 元（vs原：1.76、2.37 和3.11 元）。
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