>> 東方證券-富安娜(002327)季報點評：盈利增速和盈利質(zhì)量在同行中表現(xiàn)出色-121024
| 上傳日期： |
2012/10/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，糜韓杰 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
富安娜前三季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長26.21%和26.39%，其中第三季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長28.69%和23.96%，較第二季度增速基本持平。前三季度公司實現(xiàn)每股收益1.01 元。公司預計2012年歸屬于上市公司股東凈利潤同比增幅在0%-30%之間。
三季度單季度毛利率有所反彈。公司前三季度毛利率較去年小幅下降0.46個百分點，其中第三季度毛利率較去年提升了1.98 個百分點。我們預計公司全年毛利率基本維持穩(wěn)定。
季報顯示，公司期間費用總體控制得當。前三季度銷售費用率同比下降0.97個百分點，但第三季度同比上升1.39 個百分點。管理費用率較去年有小幅下降；三季度存款利息收入的下降拉高了公司財務費用，前三季度財務費用同比上升53.66%。
報告期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額較上年同期大幅上升69.54%。除了銷售規(guī)模的增長，存貨的下降也是經(jīng)營性現(xiàn)金流改善的重要推動因素，三季度末公司存貨同比下降4.36%，環(huán)比下降6.44%。庫存構成中，原材料、在制品、周轉(zhuǎn)材料余額較期初都有不同程度的下降，而庫存商品較期初上升13.46%，主要由于直營門店的增加與銷售旺季的備貨。
在今年家紡行業(yè)景氣度下滑的大環(huán)境下，公司業(yè)績增長速度和質(zhì)量在三家上市公司中最為出色，較高的直營比例有效幫助公司更好的應對終端變化，降低了庫存壓力。我們維持對家紡行業(yè)中長期看好的觀點，看好富安娜鮮明的品牌特色與精細化的管理帶來的持續(xù)穩(wěn)定增長。
財務與估值
根據(jù)三季報和行業(yè)終端形勢，我們小幅下調(diào)了公司未來三年的收入增速，我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為1.62 元、2.12 元和2.85 元（原預測為1.73 元、2.32 元和3.08 元），參照同行品牌服飾公司的目標估值水平及公司盈利增速，維持公司2012 年27 倍PE 估值, 對應目標價43.74元，維持公司買入評級。
風險提示
經(jīng)濟減速和房地產(chǎn)政策調(diào)控持續(xù)對家紡行業(yè)終端銷售的負面影響超預期。
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