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事件：
    公司今日公布2012 年3 季報，1-3 季度營業(yè)收入同比增長26.21%至11.92 億元；歸屬于母公司凈利潤同比
    增長26.39%至1.63 億元，對應(yīng)每股收益0.68 元；對應(yīng)EPS1.01 元。
    評論：
    積極因素：
    收入保持穩(wěn)定增長。公司在2012年整個消費(fèi)環(huán)境偏弱的背景下，仍然實(shí)現(xiàn)了銷售收入的穩(wěn)定增長，1-3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.92億元，同比增長26.21%。分季度來看，前三季度收入同比增速分別為21.46%、28.93%和28.69%。
    三季度毛利率顯著提升。公司上半年由于家紡行業(yè)整體消費(fèi)弱勢，相應(yīng)加大促銷力度，導(dǎo)致毛利率同比下降1.83個百分點(diǎn)至46.64%，3季度單季毛利率水平顯著提升較上半年環(huán)比提升1.69個百分點(diǎn)至48.33%，較去年第三季度同比上升1.99個百分點(diǎn)。
    存貨水平環(huán)比下降。公司2012年3季度末存貨水平較2季度末環(huán)比下降6.44%，占總資產(chǎn)比重環(huán)比下降4.02個百分點(diǎn)至25.64%。存貨期末余額45,981.40萬元，比期初下降了11.07%，其中原輔材料11,020.36萬元，比期初下降了38.70%；在制品期末余額4,241.74萬元，比期初下降了35.61%；周轉(zhuǎn)材料期末余額
    201.28萬元，比期初下降了17.63%；庫存商品期末余額30,518.02萬元，比期初上升了13.46%，主要原因一是直營門店數(shù)量增加造成門面鋪貨的增加，二是為了電子商務(wù)和銷售旺季備貨。
    三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流顯著改善。2012年3季度末經(jīng)營性凈現(xiàn)金流較去年同期增加69.84%，3季度單季度產(chǎn)生經(jīng)營性凈現(xiàn)金流1.82億元，較去年3季度同比大幅增長1457.29%。
    消極因素：
    應(yīng)收賬款環(huán)比略有上升。2012年3季度末公司應(yīng)收賬款較2季度末環(huán)比增長9.72%，占總資產(chǎn)比重較2季度末微升0.05個百分點(diǎn)至3.47%。
    業(yè)務(wù)展望：
    公司直營體系占比較高，主要為一二線城市專柜。這種渠道結(jié)構(gòu)不僅能夠保證公司將核心渠道資源握在自己手里，也能夠更好地把握消費(fèi)趨勢和傳遞品牌想法。公司在渠道搭建上先直營后加盟，由難入易，在直營體系的建設(shè)和管理上有比較深厚積淀，為未來以更高效的加盟渠道拓展奠定了基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司每年平均新開店數(shù)400 家，其中直營100、加盟300 家。
    公司產(chǎn)品特色鮮明，在設(shè)計(jì)和研發(fā)上有較多投入，客戶忠誠度較高。公司目前除富安娜主品牌，還有維莎、馨而樂、圣之花等自有品牌，分別覆蓋從高到低不同定位市場。馨而樂目前經(jīng)營良好，增速快于富安娜，已逐漸成為公司新的增長點(diǎn)。
    盈利預(yù)測
    預(yù)計(jì)公司2012-2014年凈利潤分別為2.71、3.42和4.35億元，同比增長30.97%、26.42%和26.92%。對應(yīng)EPS分別為1.69、2.13和2.71元。
    投資建議:
    公司渠道上直營體系較高，渠道資源和管理經(jīng)驗(yàn)積累深厚，對市場應(yīng)對更加靈活，在消費(fèi)環(huán)境相對低迷環(huán)境下，業(yè)績更有保障；多品牌體系搭建上，公司已具有覆蓋各消費(fèi)層次的自有品牌。
    公司對應(yīng)2012-2014年P(guān)E分別為19.82、15.68 和12.35倍，當(dāng)前估值水平與品牌服裝板塊整體水平相當(dāng)，我們認(rèn)為家紡的短期業(yè)績低迷難改其高增長本質(zhì)，且公司由于直營比例較高在弱勢下業(yè)績抗波動能力更強(qiáng)，應(yīng)享有相對子板塊的溢價，參照家紡板塊28倍的歷史平均估值，公司增長空間在40%左右，我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險提示：家紡需求持續(xù)低迷。