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    經(jīng)營依然穩(wěn)健，但 Q4 增速下滑第四季度單季營收5.8 億元，同比增長15%，明顯低于前三季度26%的增速，凈利潤0.97 億元，同比增長24.8%，增長仍算穩(wěn)健。利潤增速超越收入增速的主要原因在于毛利率小幅提升了1.4 個(gè)百分點(diǎn)及對(duì)期間費(fèi)用的嚴(yán)格控制，仍然凸顯了公司的精細(xì)化管理能力。
    我們認(rèn)為收入增速放緩一方面由于春節(jié)因素影響，另一方面也顯示出家紡消費(fèi)仍然未見明顯好轉(zhuǎn)；我們一直將經(jīng)營穩(wěn)健、增長質(zhì)量兼?zhèn)涞母话材茸鳛樾袠I(yè)標(biāo)桿，來反應(yīng)真實(shí)行業(yè)增長水平，由此我們應(yīng)對(duì)2013 年家紡消費(fèi)形勢(shì)保持謹(jǐn)慎。
    2013 年是公司轉(zhuǎn)型年，增速可能有所放緩
    富安娜2012 年底終端規(guī)模2273 家，凈開店342 家，外延擴(kuò)張速度在18%左右。但進(jìn)入2012 年后，公司意識(shí)到服裝家紡品牌以延擴(kuò)張為主的增長模式開始遇到瓶頸，未來幾年將是各品牌著重提高增長質(zhì)量的時(shí)期。我們預(yù)計(jì)富安娜在消費(fèi)大環(huán)境仍不確定的2013 年，有可能像2009 年那樣有意識(shí)地放緩開店速度，以保持資產(chǎn)負(fù)債表的健康；同時(shí)將積極謀求轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)提升終端銷售能力及平效，轉(zhuǎn)變盈利增長模式。
    我們判斷 2013 年將是公司的“轉(zhuǎn)型年”，公司將采取穩(wěn)健的政策過渡，因此預(yù)計(jì)公司2013 年將以250 家左右的凈開店規(guī)模穩(wěn)健拓展，外延擴(kuò)張速度在11%左右，這可能會(huì)使2013 年的收入增速有所放緩到15%左右。
    長期看好，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    鑒于富安娜2013 年轉(zhuǎn)型調(diào)整，我們略微下調(diào)2013-2014 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2012-2014 年EPS 分別為1.62、1.88 和2.28 元（原13-14 年盈利預(yù)測(cè)為1.99和2.49 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為22.0、18.9 和15.6 倍。目前估值較為合理，但公司穩(wěn)健的經(jīng)營風(fēng)格，健康的增長質(zhì)量，及對(duì)品牌的重視和堅(jiān)持，使其成為可中長期持有的投資標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。