>> 國金證券-中遠航運(600428)多重因素干擾盈利,重吊半潛或?qū)l(fā)力-130326
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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作者： |
瞿永忠 |
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業(yè)績簡評
中遠航運12 年船隊規(guī)模（按載重噸）同比增長15%，完成貨運量1.1 億噸，增長21%。規(guī)模擴張帶來收入端大幅增長22.1%至63 億元，但受燃油和折舊等主要成本增長以及匯兌、舊船處置收益大幅收窄等因素影響，歸屬上市公司凈利潤1915 萬，折EPS 0.011 元，同比大幅下滑87.39%，基本符合市場預(yù)期。
經(jīng)營分析
剔除干擾因素，實際業(yè)績尚可： 12 年全球多用途船運力增速3.1%，供給壓力遠低于散貨板塊。運價上，12 年散貨BDI 跌幅達40%，CLARKSON多用途船租金僅下滑7.6%，而公司因船隊升級，租金反較去年增長1.3%達10016 美金/天。盡管公司凈利潤同比下滑1.33 億，但若剔除舊船處置、匯兌損益部分合計1.6 億的差異，業(yè)績甚至好于去年。
高貨值船型盈利較優(yōu)：從各船型板塊看，公司重吊、半潛、汽車船盈利明顯改善，12 年上述三種船型營業(yè)利潤分別達到8780、3450 和6250 萬元，合計同比增加1.06 億。而更為依賴傳統(tǒng)雜貨業(yè)務(wù)的多用途、滾裝和雜貨船營業(yè)利潤為-2.11 億，同比減少2.85 億元。
第三國運輸利潤快速下滑：受12 年中東、北非地區(qū)局勢動蕩影響，公司第三國運輸（它國之間）營業(yè)利潤為-1.04 億元，同比減少638.83%。
業(yè)績彈性倚重半潛、重吊，舊船處置有望增厚13 年業(yè)績: 新并入公司的木材、瀝青船業(yè)務(wù)盈利能力有限，13 年公司預(yù)計將交付4-8 艘重吊船（具體根據(jù)市場表現(xiàn)而定），未來業(yè)績表現(xiàn)更加倚重于高附加值的“重大件”貨物和項目貨，而 13 下半年陸續(xù)投產(chǎn)的油氣設(shè)備項目有望進一步改善公司重吊、半潛船的盈利能力。此外，公司計劃處置4-8 艘老舊船舶，處置收益有望增厚公司業(yè)績，
盈利調(diào)整
考慮到舊船處置帶來的業(yè)績增厚，預(yù)計公司2013-2015 凈利潤分別為0.95、1.5、2.2 億，對應(yīng)EPS 分別為0.06、0.09、0.13 元 。
投資建議
當(dāng)前公司股價PB 約為1.05 倍，從歷史估值看有一定安全邊際，而13 年半潛、重吊船高端業(yè)務(wù)有望帶動公司盈利大幅改善，業(yè)績彈性較大，我們維持“增持”評級，目標價4.4 元。
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