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2012 年業(yè)績符合預期
    2011 年四川路橋主營收入249.30 億，同比增長29.05%；營業(yè)利潤9.29 億，同比增長4.62%；實現(xiàn)凈利潤6.75 億元，同比增長7.08%。EPS 為0.65 元，符合我們的預期。從分項業(yè)務看，工程、水電和BT 業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入242.23、1.83 和2.96 億元，同比分別增長28.53、19.49 和255.35%，BT 收入大幅增長主要因公司注入的兩條高速成綿復線和成自瀘通車并開始收費。
    重組協(xié)同效應明顯，管理費率大幅下降
    12 年公司綜合毛利率11.10%，同比下降0.54 個百分點，從分項業(yè)務看，工程、水電和BT 業(yè)務毛利率分別為9.86%、51.84%和77.13%，同比分別下降0.92、12.65 和18.87 個百分點，施工業(yè)務毛利率雖下降但是仍高于重組前，主要還是受BOT 項目在工程中占比的影響；2012 年施工招標的巴廣、敘古、南大梁等BOT 項目將在今年進入施工高峰，預計毛利率將有所提升。
    報告期公司期間費用率3.63%，同比上升0.57 個百分點，其中管理和財務費用率分別為1.29%和2.33%，同比下降0.32 和上升0.89 個百分點。管理費用率下降側面反映出重組后公司的整合產生了協(xié)同效應。財務費用大幅增長主要是兩條高速通車后利息不能資本化，同時當期有息負債增加所致。
    川內市場占有率進一步提升，受益大項目啟動
    歷史上看，四川路橋上市公司和路橋集團在四川高速公路施工市場的占有率超過30%，但從2012 年的招標情況看，公司的市占率穩(wěn)步提升，四川去年施工招標的高速公路項目15 個左右，公司在9 個項目上有所斬獲，我們估算公司市場占有率已超過40%。2013 年由路橋集團投資的內威榮、自隆高速將啟動招標工作，預計多半由公司執(zhí)行。公司和鐵投集團組成的聯(lián)合體又順利成為宜敘高速的投資人，總投資107 億元，預計將為公司帶來超過60 億的高毛利業(yè)務。
    維持 “推薦”評級
    預計公司13-14 年EPS 至0.84/1.03/1.17 元，當前股價對應PE 分別為9/7/6x，公司在手訂單充足，近幾年將持續(xù)收益與四川高速公路建設加碼，業(yè)績增長有保證，合理估值區(qū)間8.40-10.08 元。維持“推薦”評級。