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    1、業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。富安娜（002327）于3月27日公布2012年年報(bào)。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.77億元，同比增長(zhǎng)22.26%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.6億元，同比增長(zhǎng)25.78%；每股收益1.62元。業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬每10股轉(zhuǎn)增10股派現(xiàn)3元（含稅）。第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.85億元，同比增長(zhǎng)14.9%，增速較前三季度有所減緩；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)0.97億元，同比增長(zhǎng)24.8%。
    2、線上線下渠道共同發(fā)力推動(dòng)收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2012年公司堅(jiān)持加快拓展線下營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。2012年全年新增直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)69個(gè)，加盟網(wǎng)點(diǎn)273個(gè)。2012年底銷售終端達(dá)到2273個(gè)，較上年同期增加343個(gè)。2012年線下渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.54億元，同比增長(zhǎng)15.03%。同時(shí)公司加大對(duì)線上渠道的投入。2012年線上渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.23億元，同比增長(zhǎng)117.34%。其中淘寶“雙十一”活動(dòng)一天銷售近7千萬(wàn)元。公司營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)定增長(zhǎng)主要得益于線下渠道和線上渠道的共同發(fā)力。
    3、盈利能力較上年有所提升。公司加大對(duì)研發(fā)投入，注重產(chǎn)品設(shè)計(jì)與升級(jí)，提高產(chǎn)品附加值。同時(shí)，公司加強(qiáng)對(duì)管理效率的提升，通過(guò)引入德國(guó)的SAP的ERP系統(tǒng)，提高了物流、資金流和信息流的集成度，優(yōu)化管理效率，提高了公司的反應(yīng)速度。成本費(fèi)用得到有效控制。2012年全年毛利率較上年提升了1.41個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率較上年降低了0.11個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率較上升了0.02個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率降低了0.17個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提高了0.41個(gè)百分點(diǎn)。
    4、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅提高，存貨周轉(zhuǎn)有所加快。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入2.5億元，同比增長(zhǎng)18.11%。存貨4.37億元，同比下降15.5%。存貨周轉(zhuǎn)效率有所提高，周轉(zhuǎn)天數(shù)由年初的218天縮短到188天。公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大大改善。
    5、維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2013-2014年每股收益分別為1.9元和2.28元，對(duì)應(yīng)估值分別為19倍和16倍。考慮公司經(jīng)營(yíng)狀況以及行業(yè)增長(zhǎng)水平，可給予公司2013年18倍估值。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值優(yōu)勢(shì)不明顯。鑒于公司較好的經(jīng)營(yíng)能力，仍然維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)。