>> 華創(chuàng)證券-富安娜(002327)同店量增持平,弱勢區(qū)域成效顯著-130327
| 上傳日期： |
2013/3/27 |
大小： |
508KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
區(qū)志航，唐爽爽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事 項
2012 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.77 億元，同比增長22.26%；歸屬于母公司的凈利潤為2.6 億元，同比增長25.78%，扣非凈利潤增長28.42%，經(jīng)營性現(xiàn)金流增長18.11%。每股收益為1.62 元。利潤分配方案為10 轉(zhuǎn)10 派3。
主要觀點
1. 收入和業(yè)績符合預(yù)期：同店量增長持平。
（1）收入拆分：A.公司2012 年底渠道共2273 家，增長19%；我們估計公司12 年提價3%左右，從而推出同店量的增長持平。B.四季度單季收入和凈利潤同比增長15%和25%。C.實體渠道增長15%，電商渠道增長117%，淘寶雙十一銷售近7000 萬元，電商渠道收入占比達(dá)到13%。
（2）毛利率略有上升。2012 年公司毛利率為48.45%，比上年提高1.41CT，促銷對毛利率影響不大，我們分析主要在于公司的成本控制能力。
（3）費(fèi)用控制較好。2012 年公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用增長了22%和23%。銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用合計占比為27.9%，較上年降低了0.1PCT；這主要是因為研發(fā)投入降低為1.01%，較去年降低了0.24PCT。
2. 區(qū)域收入拆分：強(qiáng)勢地區(qū)有所下降，競爭對手區(qū)域成效顯著。
從分地區(qū)收入來看，華北地區(qū)增長最快（50%，和低基數(shù)也有關(guān)）；華南地區(qū)占比最大，但增速下降（2%）；華東和華中分別均增長了37%，我們認(rèn)為公司在競爭對手的強(qiáng)勢區(qū)域仍取得了較高增長，西北、東北空白區(qū)域也拓展良好。
3. 庫存和應(yīng)收賬款情況：原材料備貨下降帶來存貨下降。
公司2012 年的存貨為4.37 億，下降了15%，這主要由于公司原材料備貨減少；存貨/收入為25%，占比下降11CT，存貨周轉(zhuǎn)率小幅上升至1.92，略有改善；存貨跌價準(zhǔn)備為152 萬。應(yīng)收賬款同比增長了12%，信用額度發(fā)放得到控制。
4. 盈利預(yù)測和建議
考慮2012 年基數(shù)較高、2 月假期較長，13Q1 業(yè)績還需關(guān)注大促效果，業(yè)績增長更可能體現(xiàn)在下半年。維持公司13-14 年EPS 為2 和2.46 元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：1. 地產(chǎn)調(diào)控政策的不確定性風(fēng)險。2. 終端渠道庫存壓力風(fēng)險。
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