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    公司今日發(fā)布2012年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入17.76億元，同比增長22.26%，歸母凈利潤為2.6億元，同比增長25.78%，EPS1.62元，擬以每10股轉(zhuǎn)增10股派3元（含稅），業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期。
    全年業(yè)績符合預(yù)期，電商和團(tuán)購增速較快。公司業(yè)績基本符合我們此前預(yù)期（我們對(duì)公司12年EPS預(yù)計(jì)為1.63元）。拆分來看，公司線下和線上收入分別取得15%和117%的增長，電商和團(tuán)購等新型渠道增長成為亮點(diǎn)，天貓“雙十一”活動(dòng)中公司銷售額超過7000萬，在家紡類品牌中排名前三。門店方面，公司12年新增門店342家至2273家，增速為18%，其中直營和加盟分別新增69家和273家。受制于大環(huán)境影響，我們預(yù)計(jì)公司12年同店增長較去年（15%）有所放緩，但往年平穩(wěn)的開店速度使得公司有較多次新店和新店，為未來幾年業(yè)績?cè)鲩L提供保障 。
    毛利率小幅提升，費(fèi)用率與上年基本持平。2012年度在百貨商場折扣頻率增加的情況下，公司毛利率較去年小幅提升1.41個(gè)百分點(diǎn)至48.85%，說明公司在終端折扣和新品推廣方面管理能力非常強(qiáng)；公司12年銷售費(fèi)用4億萬，同比增長21.56%；管理費(fèi)用8千萬，同比增長22.72%；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為23.29%和4.64%，費(fèi)用增速與收入增速基本同步，費(fèi)用率較上年持平，公司在費(fèi)用控制能力方面近年來一直優(yōu)秀。
    財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量良好，顯示出公司經(jīng)營的穩(wěn)健性。2012年底公司存貨4.37億，較年初同比減少15%，其中存貨成品為2.4億元，較年初減少3%，整體庫存減少主要在于在產(chǎn)品（降48%）和委托加工物資（降36%）的減少，棉價(jià)和坯布價(jià)格穩(wěn)定也減少了公司對(duì)原材料的儲(chǔ)備量（原材料庫存降14%）；應(yīng)收賬款6.46億，較年初僅增10%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.5億，較年初增112.6%，對(duì)存貨和應(yīng)收賬款的管理顯示出公司管理層在經(jīng)營方面堅(jiān)持的穩(wěn)健特性和對(duì)上下游的控制力及議價(jià)能力。
    公司預(yù)期謹(jǐn)慎，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件較高。
    年報(bào)中公司計(jì)劃銷售同比增長 10-15%，預(yù)計(jì)凈利潤同比增長10-18%，低于此前市場預(yù)期。
    維持“買入”評(píng)級(jí)。不考慮轉(zhuǎn)增對(duì)股本的影響，我們下調(diào)預(yù)計(jì)公司2013-2014 年收入規(guī)模分別為20.26 億、23、65 億和28.09 億，同比增14%、17%和19%；凈利潤分別為3.06 億、3.66 億和4.44 億元，同比增速18%、20%和21%。13-15 年EPS 分別為1.9 元、2.28元和2.76 元，未來三年復(fù)合增長率為19%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值為18.7 倍、15.6 倍和13 倍。由于公司對(duì)2013 年業(yè)績預(yù)期低于前期市場預(yù)期，對(duì)短期股價(jià)造成一定的壓制，但我們認(rèn)為對(duì)經(jīng)營能力優(yōu)秀的服裝公司，下跌即為較好的買入時(shí)機(jī)，維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。
    另外，公司在12 年2 月推出的二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，11-15 年復(fù)合增速不低于21.8%（即2013 年凈利潤不低于3.31 億元，由此測算出13 年凈利潤增速超過27%），股權(quán)激勵(lì)條件相對(duì)此次年報(bào)中預(yù)計(jì)增長也較高。