>> 東莞證券-深圳燃?xì)?601139)2012年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：天然氣業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,高增長(zhǎng)可期-130328
| 上傳日期： |
2013/3/29 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
黃秀瑜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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12年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.37%，擬每10股派現(xiàn)1.36元。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.68億元，同比增長(zhǎng)10.54%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6.92億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)5.28億元，分別同比增長(zhǎng)34.27%、30.37%；歸屬母公司股東扣非后凈利潤(rùn)4.92億元，同比增長(zhǎng)23.3%；基本每股收益0.27元。擬向全體股東每10股派現(xiàn)1.36元（含稅），分紅率達(dá)50.97%。
毛利率提升，期間費(fèi)用率保持平穩(wěn)。2012年毛利率為16.77%，較2011年同期提升0.93個(gè)百分點(diǎn)。原因在于毛利率相對(duì)較高的天然氣業(yè)務(wù)的占比提升，由2011年的37.5%提升至2012年的41.5%。2012年期間費(fèi)用率為10.34%，較2011年略低0.19個(gè)百分點(diǎn)。
2012年銷氣量11.21億立方米，略低預(yù)期。2012年，公司管道燃?xì)怃N量10.78億立方米、天然氣批發(fā)銷量0.43億立方米，合計(jì)銷量11.21億立方米。由于西氣東輸二線供應(yīng)深圳時(shí)間較預(yù)期晚，以及受經(jīng)濟(jì)增速放緩和西電東送進(jìn)廣東電量增加影響，工商業(yè)用戶用氣需求增速下降，電廠用戶用氣量較預(yù)期少，全年銷氣量低于計(jì)劃的11.88億立方米。
西氣東輸二線接通帶來天然氣銷量大幅增加。2012年管道燃?xì)怃N量同比增長(zhǎng)39.13%，主要原因是2012年5月公司接通西氣東輸二線天然氣，加快燃?xì)夤艿澜ㄔO(shè)速度，大力發(fā)展電廠、工商業(yè)用戶，并正式向鈺湖電力、寶昌電力供應(yīng)天然氣，使公司管道天然氣銷量大幅增長(zhǎng)。
而2012年管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的毛利率同比有所下降，原因在于：一、毛利率較低的電廠天然氣銷售占比上升；二、在經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)期，公司出于穩(wěn)定客戶的目的適當(dāng)?shù)亟档土舜笮凸I(yè)客戶的氣價(jià)。
投資亮點(diǎn)：
1、氣源穩(wěn)定，可供氣量持續(xù)高增長(zhǎng)。氣源供應(yīng)方面，公司擁有廣東大鵬公司10%股權(quán)，并投資興建了宣城深燃、烏審旗京鵬等液化天然氣生產(chǎn)加工企業(yè)。公司與廣東大鵬公司簽訂了25年穩(wěn)產(chǎn)期年供27.1萬噸照付不議的天然氣采購合同，與中石油簽訂了天然氣采購照付不議協(xié)議，自西二線向深圳供氣達(dá)產(chǎn)之日（2016年）起至協(xié)議期滿（2039年12月31日），達(dá)產(chǎn)期中石油每年向公司供氣40億立方米。我們估計(jì)：至2016年末，公司累計(jì)可供天然氣49.39億立方米，是2012年總售氣量的4.4倍，四年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到44.88%。
2、購氣成本下降。西二線的氣源價(jià)格顯著低于現(xiàn)貨市場(chǎng)氣價(jià)，隨著西二線氣源供給量增加，公司將減少外購高價(jià)現(xiàn)貨氣的比例，將降低天然氣的采購成本。管道天然氣業(yè)務(wù)的毛利率有望提升。
3、大力拓展電力、工商業(yè)客戶，推進(jìn)分布式能源和油改氣工作。公司與鈺湖電力、寶昌電力分別簽訂新增供氣量為8 億立方米/年、7.5 億立方米/年的天然氣購銷意向書；與南天電力簽署達(dá)產(chǎn)期供氣量為2.6 億立方米/年的天然氣購銷協(xié)議。新開發(fā)長(zhǎng)安標(biāo)志雪鐵龍汽車公司、東江環(huán)保公司、深圳科興生物工程公司等多家大型工業(yè)用戶。公司與華電國(guó)際廣東分公司、國(guó)電廣東分別簽訂供氣量4 億立方米、1.8 億立方米的天然氣購銷意向書，作為其建設(shè)分布式能源項(xiàng)目的燃料。公司大力推進(jìn)鍋爐油改氣工作，2012 年深圳市拓展鍋爐用戶改用天然氣56 家，改造鍋爐80 臺(tái)，預(yù)計(jì)全部改造完成后可實(shí)現(xiàn)年新增1600 萬立方米天然氣。
4、未來異地項(xiàng)目年采購天然氣量將增長(zhǎng)3 倍。公司已在江西、安徽、廣西等18 個(gè)異地城市開展管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)。2012 年異地燃?xì)怃N量2.08 億立方米，同比增加20.97%。
2012 年異地燃?xì)夤九c中石油等管輸天然氣供應(yīng)方簽訂新增采購氣量1 億立方米協(xié)議，約定在達(dá)產(chǎn)期年采購天然氣總量達(dá)3.47 億立方米，加上基本落實(shí)并在以后陸續(xù)簽訂協(xié)議的新增采購管輸天然氣總量約4.92 億立方米，異地燃?xì)夤净韭鋵?shí)未來年采購管輸天然氣總量約8.39 億立方米。預(yù)計(jì)這些異地項(xiàng)目在“十三五”期間將為公司帶來豐厚的業(yè)績(jī)回報(bào)。
維持“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2013、2014 年的EPS 分別為0.40 元和0.51元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為25 倍和19.5 倍。我國(guó)天然氣產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入高景氣時(shí)期，未來五年公司受益可供氣量的持續(xù)增加和天然氣消費(fèi)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)健且確定性高，且每年的分紅率有望達(dá)40%以上，維持公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：用戶用氣需求下降，天然氣銷量不達(dá)預(yù)期。
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