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     投資建議： 公司發(fā)布年報，2012年度實現(xiàn)營業(yè)收入10.38億元，同比下降17.59%;實現(xiàn)營業(yè)利潤1.19億元，同比下降50.86%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.34億元，同比下降39.03%。扣非后的凈利潤為1.02億元，同比下降50.66%。每股收益0.22元，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2元，延續(xù)了過往高分紅政策。公司今年業(yè)績大幅下滑既有行業(yè)景氣下降，需求低迷，競爭加劇的原因，也有公司自身內(nèi)部調(diào)整帶來的成本、費用攀升原因。預(yù)計2013年行業(yè)需求有望觸底回升，公司內(nèi)部調(diào)整也將結(jié)束，盈利能力有望逐步恢復(fù)。并且公司13年面臨多個項目投產(chǎn)，將為未來兩年增長奠定基礎(chǔ)。預(yù)計公司13-15年EPS分別為0.31,0.40,0.55元，首次給予"推薦"評級。 要點： 業(yè)績大幅下滑主要與競爭加劇，行業(yè)景氣下降有關(guān)：公司營業(yè)收入和凈利潤同比都出現(xiàn)較大幅度下降。分產(chǎn)品來看，約占營收50%的電工聚酯薄膜銷量與去年基本持平，但其營收同比下降21.86%，而毛利率下降12.32個百分點至22.47%。主要是2012年國內(nèi)新增聚酯薄膜產(chǎn)能投放較多，加上國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟疲軟致下游需求低迷，聚酯薄膜價格下跌幅度較大。營收居次的電工聚丙烯薄膜銷量同比下降14.51%，營收同比下降16.27%，毛利率下降5.25個百分點至28.55%。其它產(chǎn)品情況也都不佳。 公司內(nèi)部調(diào)整增加成本、費用：2012年復(fù)合材料和電工層（模）壓制品由于老廠區(qū)設(shè)備搬遷，加上淘汰部分落后產(chǎn)能，產(chǎn)銷量受到一定影響。同時，募投項目的投產(chǎn)，新增產(chǎn)能較多，而這些產(chǎn)能在調(diào)試階段會有額外的成本、費用。并且新廠區(qū)因為投產(chǎn)項目還比較少，導(dǎo)致單位產(chǎn)能分擔(dān)的動力等成本也會偏高。并且公司2012也還進行了一些內(nèi)部組織架構(gòu)的調(diào)整，提高了生產(chǎn)成本。 阻燃聚酯已投料試車，未來發(fā)展空間廣闊。3萬噸無鹵永久性高阻燃聚酯生產(chǎn)線于今年1月初投料試車。在該項目投產(chǎn)前，公司已經(jīng)有生產(chǎn)少量阻燃聚酯窗簾和地毯，但一直受制于產(chǎn)能不足。公司的阻燃聚酯是對傳統(tǒng)阻燃紡織產(chǎn)品的升級替代。隨著公司產(chǎn)品技術(shù)的成熟，市場的逐步推廣，未來發(fā)展空間廣闊。看好公司阻燃聚酯的長期發(fā)展?jié)摿?，但市場開拓需要時間。在目前階段，公司重點拓展V1和V2阻燃等級客戶為主，預(yù)計今年銷量有望達到1萬噸。 募投項目將逐步步入收獲期，為未來增長奠定基礎(chǔ)：除了阻燃聚酯切 片之外，公司0.7萬噸絕緣層（模）壓復(fù)合材料技改項目、0.35萬噸柔軟復(fù)合絕緣材料技改項目和0.4萬噸無鹵阻燃絕緣片材技改項目于去年上半年都已逐步試車投產(chǎn)，目前產(chǎn)能逐步釋放。2萬噸特種聚酯薄膜，其設(shè)備去年底已經(jīng)陸續(xù)到位，預(yù)計今年下半年將開始投產(chǎn)。由于此項目的聚酯薄膜定位于光學(xué)膜等中高端產(chǎn)品，預(yù)計將提升公司聚酯膜的盈利能力。此外公司還有0.55萬噸聚丙烯薄膜將于今明兩年投產(chǎn)。這些項目將為公司今明兩年增長提供基礎(chǔ)。 ? 布局華東，意義深遠：多年來公司一直在綿陽發(fā)展，也得到了當?shù)卣拇罅χС郑S著公司的上市，規(guī)模擴張，從運輸成本和客戶資源角度來說，到華東去建立生產(chǎn)基地就成為了一種必然選擇。2012年公司最終確定將華東生產(chǎn)基地選址在江蘇海安縣經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，并確定了2萬噸光學(xué)級聚酯基膜和2萬噸絕緣樹脂項目作為一期項目，為公司全國性生產(chǎn)基地布局和跨區(qū)域生產(chǎn)邁出了堅實的第一步。 ? 風(fēng)險提示：新建項目進度低于預(yù)期風(fēng)險;下游需求持續(xù)低迷的風(fēng)險