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    事件：
    東材科技發(fā)布2012 年年報，報告期內實現營業(yè)總收入10.38 億元，同比下降17.59%；實現營業(yè)利潤1.19 億元，同比下降50.86%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.34 億元，同比下降39.03%。按6.16 億股的總股本計算，實現每股收益0.22 元，每股經營性凈現金流量為0.36 元。其中第四季度實現營業(yè)收入2.66 億元，同比下降1.88%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.30 億元，同比下降18.67%。同時公司發(fā)布分配預案，擬每10 股派發(fā)現金紅利2 元（含稅）。
    點評：
    東材科技2012 年業(yè)績與公司我們此前EPS 為0.21 的預測基本一致。行業(yè)景氣回落，產品盈利能力下滑是業(yè)績下降的主要原因。
    聚酯薄膜及電工聚丙烯薄膜行業(yè)景氣回落，業(yè)績同比下降。報告期內公司聚酯薄膜產品銷量基本持平。但自2011 年下半年起，產能持續(xù)擴張并且下游太陽能電池背板等需求偏弱，聚酯薄膜行業(yè)整體景氣回落。盡管公司主營產品特種聚酯薄膜進入壁壘相對較高，競爭格局相對有序，但產品價格受到行業(yè)景氣回落影響而同比有較大幅度下滑。受此影響，聚酯薄膜業(yè)務收入同比下降21.86%，毛利率同比減少12.32 個百分點至22.47%。
    由于公司管膜法產品銷量下滑和電工聚丙烯薄膜市場競爭加劇，產品產銷量及價格均有所下降，產品收入同比下降16.27%，毛利率也同比下降5.25個百分點。由于聚酯薄膜及電工聚丙烯薄膜業(yè)務在主營收入及毛利占比超過六成，因而上述業(yè)務景氣回落是公司業(yè)績下滑的主要原因。此外電工柔軟復合材料、絕緣油漆、電工層模壓制品盈利下滑對凈利潤也有一定負面影響。
    從四季度單季度看，公司營業(yè)收入同比小幅下降1.88%，行業(yè)景氣低迷延續(xù)，
    凈利潤同比下降18.67%。項目進入集中投放期，業(yè)績有望重拾增長。2013 年公司進入項目集中投放期，其中業(yè)務占比最大的聚酯薄膜業(yè)務將有2 萬噸產能投產，屆時公司產能將從
    不足2 萬噸增加至4 萬噸，收入有望增長。由于新生產線工藝技術水平較高，產品品質及盈利能力有望提升。另外年產30000 噸無鹵阻燃聚酯項目、3500噸聚丙烯薄膜項目等多個項目有望于2013 年陸續(xù)投產，公司利潤有望重拾增長。
    此外年產20000 噸光學基膜項目有望于2014 年年底投產。光學基膜市場空間大，技術難度較高，競爭結構相對良好，盈利高于普通聚酯薄膜產品。我們預計憑借公司較強的技術實力和豐富的薄膜生產經驗，該項目有望順利達產，
    從而打開公司長期發(fā)展空間。維持“增持”評級。我們維持東材科技2013、2014 年EPS 分別為0.31、0.42元的預測，并引入2015 年EPS 預測為0.54 元。目前公司進入項目密集投放期，收入規(guī)模有望持續(xù)擴大。目前下游需求仍較疲弱，預計現有產品盈利能力總體趨穩(wěn)。但憑借自身較強的技術實力，通過持續(xù)推出高附加值產品，公司整體盈利水平將有望提升。此外公司苯并噁嗪樹脂、阻燃劑等儲備項目的進展也值得關注。綜合上述因素，我們維持“增持”的投資評級。
    風險提示：下游需求持續(xù)低迷的風險、在建項目推進不達預期的風險。