>> 招商證券-海特高新(002023)內(nèi)外生增長并存,快速增長可持續(xù)-130330
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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| 297KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A（首次） |
作者： |
劉杰，劉榮 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
3 月26 日，公司發(fā)布年報(bào)，2012 年實(shí)現(xiàn)銷售收入2.96 億元，同比增長27.3%，歸屬母公司凈利潤8109 萬元，同比增長32.8%，每股收益0.27 元。分紅預(yù)案：10 派1 元。
3 月30 日，公司發(fā)布一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，一季度業(yè)績(jī)同比增長40%-60%。
評(píng)論：
1、ECU 量產(chǎn)和航空培訓(xùn)外延擴(kuò)張成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L主要?jiǎng)恿?br> 公司目前主要有航空維修、航空培訓(xùn)和航空新技術(shù)產(chǎn)品研制三塊業(yè)務(wù)。航空產(chǎn)品研制方面，公司從某型航空發(fā)動(dòng)機(jī)電子控制器（ECU）維修業(yè)務(wù)逐步發(fā)展到電子控制器生產(chǎn)制造，2012 年該產(chǎn)品進(jìn)入量產(chǎn)交付階段，全年產(chǎn)量約30 臺(tái)（單價(jià)約100 萬元），帶動(dòng)公司航空產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)同比大幅增長，預(yù)計(jì)2013 年該產(chǎn)品產(chǎn)量仍將能實(shí)現(xiàn)快速增長。
航空培訓(xùn)方面，公司目前擁有 6 臺(tái)模擬機(jī)，其中有效的為5 臺(tái)，包括2 臺(tái)A320和3 臺(tái)B737NG。公司培訓(xùn)業(yè)務(wù)需求比較大，增長主要通過增加模擬機(jī)臺(tái)數(shù)獲得外延式增長。2012 年公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)收入約7188 萬元，同比增長38.7%。預(yù)計(jì)今年公司完成非公開增發(fā)后，將再購置1-2 臺(tái)A320 模擬機(jī)，公司航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)也將繼續(xù)保持較快增長。
2、毛利率穩(wěn)中提升
2012 年公司綜合毛利率為56.8%，較上年提高1.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中四季度公司毛利率為57.4%，環(huán)比三季度提高2.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于ECU 量產(chǎn)后帶動(dòng)公司航空維修、檢測(cè)、租賃及研發(fā)制造業(yè)務(wù)毛利率同比提升近6 個(gè)百分點(diǎn)。未來隨著高毛利率航空產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)占比的提高，預(yù)計(jì)未來公司毛利率將穩(wěn)中有升。
同期公司期間費(fèi)用率為31.8%，與上年水平相當(dāng)。
3、低空開放將為公司航空維修業(yè)務(wù)帶來發(fā)展機(jī)遇
2010 年我國《關(guān)于深化我國低空空域管理改革的意見》指出2011 年至2015 年，在全國推廣改革試點(diǎn)，在北京、蘭州、濟(jì)南、南京、成都飛行管制區(qū)分類劃設(shè)低空空域。隨著國內(nèi)低空空域管理改革的不斷推進(jìn)，我國通用航空將迎來大發(fā)展，以私人飛行、通勤飛行為主的消費(fèi)型航空的比例將逐步提升。公司是國防維修承包商，服務(wù)于軍用飛機(jī)維修領(lǐng)域，航空維修業(yè)務(wù)每年增長比較穩(wěn)定（約10%），未來在低空空域開放、制約通航業(yè)瓶頸逐步消除后，公司航空維修業(yè)務(wù)將獲得充分市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，得到較快增長。
4、投資建議
給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為0.35、0.45、0.57 元，對(duì)應(yīng)PE 為29、23、18 倍，按增發(fā)4489 萬股后總股本3.4 億股攤薄計(jì)算，2013-2014年EPS 為0.31、0.39、0.50 元，對(duì)應(yīng)2013 年攤薄市盈率為33 倍。目前，航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)外延式擴(kuò)張和ECU 量產(chǎn)的內(nèi)生增長是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿碓矗磥黼S著公司增發(fā)項(xiàng)目（天津海特飛機(jī)維修基地建設(shè)、航空動(dòng)力控制系統(tǒng)研發(fā)及生產(chǎn)技術(shù)改造、民用航空模擬培訓(xùn)基地模擬機(jī)增購）的實(shí)施，預(yù)計(jì)今年公司主要業(yè)務(wù)的高增長還將保持。
首次給予公司審慎推薦評(píng)級(jí)。催化劑因素：國家低空開放政策的出臺(tái)、軍工板塊的事件性刺激。
5、風(fēng)險(xiǎn)提示
低空開放進(jìn)程低于預(yù)期、ECU 生產(chǎn)低于預(yù)期。
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