>> 光大證券-海特高新(002023)最安全的軍工股-130307
| 上傳日期： |
2013/3/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陸洲 |
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此報告為加密報告 |
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◆唯一民營航空設備維修檢測租賃培訓制造企業(yè) 多元化戰(zhàn)略整合產(chǎn)業(yè)鏈公司是我國航空機載設備維修行業(yè)龍頭，目前已取得CAAC、FAA 等體系認證。2001-2011 年十年間，公司的營業(yè)收入和凈利潤CAGR 分別為11.5%和7.13%，增長較為穩(wěn)健。目前，公司已將業(yè)務范圍拓展到了航空技術研發(fā)板塊、航空培訓板塊、航材維修交換和租賃板塊和航空產(chǎn)品制造板塊，形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈。
◆武裝直升機ECU 爆發(fā)性強 今年供貨放量可期
公司目前生產(chǎn)的直升機發(fā)動機電阻調節(jié)器產(chǎn)品（ECU）是國內行業(yè)首創(chuàng)，進口替代空間巨大，具備爆發(fā)性增長潛能。目前給中航工業(yè)株洲南方供貨（331廠），2012 年銷售了40 臺，預計今年訂單保守可銷售60 臺以上，目標是100臺，單價100-130 萬元/臺。我們預計，“十二五”期間，我國軍民用直升機需求在2000 架左右，公司發(fā)動機電調項目的市場空間在30 億左右。公司是國內唯一具備直升機發(fā)動機電調系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化能力的廠商，有非常強的技術壁壘。公司目前已經(jīng)開展對其它型號航空動力控制系統(tǒng)的衍生研發(fā)，未來有望壟斷國內的直升機發(fā)動機電子控制器。另外，預計公司的直升機旋翼今年也有望推出，將貢獻新的增量。
◆低空開放帶動通用航空大發(fā)展 航空維修培訓市場大爆發(fā)
我們認為，低空開放和軍機增加將是公司未來維修業(yè)務的增長點。我們預計，低空開放突破后，政府用小型機隊和私人直升機的維修將會完全外包給專業(yè)維修公司。我國軍用直升機數(shù)量和比例遠低于各大國，隨著軍方直升機采購數(shù)量的增加，軍用直升機維修市場的需求也會加大。航空培訓方面，公司目前擁有5 臺模擬機，新購的模擬機今年3 月底就能到位，我們預計調試安裝后6月底展開培訓。一年工作6500 小時以上，每小時收費500 美元。這部分預計增加1000 萬元的培訓收入。近三年公司大量布局新業(yè)務領域，控參股15 家子公司，此前一直處在資本開支階段，盈利能力沒有完全釋放。我們預計2013年這些公司將迎來開花結果的收獲期。
◆預計2013-2014 年EPS0.4 元和0.54 元（攤薄后） 目標價16 元我們認為，從“需求爆發(fā)-供給沖擊-供給修正-需求滿足”的通用航空產(chǎn)業(yè)發(fā)展的邏輯來看，除現(xiàn)有的通用航空運營企業(yè)外，最受益的就是航空培訓、航空器制造、航空維修及基礎設施等子行業(yè)。因此，海特高新是首選標的。預計公司2013-2014 年EPS 為0.4 元和0.54 元（均為攤薄后），目前股價對應2013 年業(yè)績僅30 倍，遠低于軍工板塊40 倍的平均PE 水平，是最安全的軍工股。我們給予公司2013 年40 倍估值，目標價16 元。
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