>> 國(guó)海證券-易華錄(300212)2012年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)業(yè)鏈完善與區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)初顯效果，今年起進(jìn)入收獲期-130328
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
大?。?/td>
| 556KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孔令峰 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)：
河北項(xiàng)目仍在可控之中. 2012 年實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)35.92%，
營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)51.7%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)34.16%。我們?cè)诠镜哪陥?bào)預(yù)告中指出，公司2012 年的業(yè)績(jī)實(shí)際上意義并不
大，考慮到河北等地的大訂單對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)彈性更為明顯，市場(chǎng)更關(guān)注的是未來(lái)大訂單的落實(shí)情況。河北項(xiàng)目簽訂的進(jìn)展之所以低于預(yù)期主要是因?yàn)椋旱谝?，十八大換屆影響，河北省相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)換屆后，訂單額較高的項(xiàng)目流程需要重新審核；第二，河北項(xiàng)目屬于全國(guó)首例，公司是第一個(gè)吃螃蟹的人，各方面都比較謹(jǐn)慎；第三，創(chuàng)新性的引入第三方國(guó)開(kāi)行，解決了BT 模式的資金問(wèn)題的同時(shí)，銀行對(duì)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的審核程序較為復(fù)雜。根據(jù)我們掌握的最新消息，截止到目前，河北項(xiàng)目的進(jìn)展仍然在公司的掌控范圍內(nèi)，并且成為公司今年重點(diǎn)推進(jìn)的項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)年內(nèi)成功簽訂的概率較高。
BT 模式+央企背景+資質(zhì)升級(jí)提升公司的拿單能力。BT 模式能夠緩解政府的融資壓力，目前獲得了越來(lái)越多地方政府的青睞，而公司的優(yōu)勢(shì)是巧妙地引入了銀行作為第三方，一方面將轉(zhuǎn)移了自身的資金壓力，另一方面引入銀行的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)審核機(jī)制，從資金上和風(fēng)險(xiǎn)上確保了項(xiàng)目的順利進(jìn)行。此外，華錄集團(tuán)的央企背景和品牌優(yōu)勢(shì)，在公司省級(jí)項(xiàng)目洽談中扮演重要的角色。公司去年年底獲得系統(tǒng)集成一級(jí)資質(zhì)，使得公司在項(xiàng)目承接中不再受金額或級(jí)別的限制，提高了公司的項(xiàng)目承攬能力，去年新增訂單7.81 億元，同比增長(zhǎng)47.36%，我們預(yù)計(jì)隨著換屆影響的消除、BT 模式的成熟以及資質(zhì)的齊全，今年新增訂單有望急需保持高速成長(zhǎng)。
區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)初顯效果，全國(guó)業(yè)務(wù)布局更進(jìn)一步.公司在華北和華東地區(qū)的收入占比一直較高。去年公司逐漸建立了區(qū)域總監(jiān)制度，在9 大區(qū)域事業(yè)部?jī)?nèi)設(shè)置27 名區(qū)域總監(jiān)，在全國(guó)形成了全覆蓋、無(wú)縫隙的營(yíng)銷(xiāo)渠道。我們認(rèn)為，智能交通行業(yè)普遍以系統(tǒng)集成為主的模式是造成行業(yè)較為分散
的主要原因，公司這種以省為營(yíng)銷(xiāo)對(duì)象達(dá)到圈地效果進(jìn)而自上而下開(kāi)拓地市市場(chǎng)的模式主要是依靠央企背景優(yōu)勢(shì)、品牌優(yōu)勢(shì)和新BT 模式，是進(jìn)行區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)的主要手段，該模式也大大提高了競(jìng)爭(zhēng)壁壘，2012 年公司新開(kāi)辟了廈門(mén)、克拉瑪依、安康、萍鄉(xiāng)、朔州、衡陽(yáng)、唐山、新鄉(xiāng)等新市場(chǎng)，來(lái)自傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域華東和華北地區(qū)的收入總和占比為51.2%，明顯低于2011 年的68%，區(qū)域營(yíng)銷(xiāo)初現(xiàn)成果。
布局產(chǎn)業(yè)鏈，毛利率仍有提升空間. 2012 年集中成立和投資了7 家子公司，其中專(zhuān)業(yè)性子公司5 家，區(qū)域性子公司2 家，初步形成了貫穿智能交通的咨詢?cè)O(shè)計(jì)、軟件開(kāi)發(fā)、核心產(chǎn)品制造、工程實(shí)施、運(yùn)營(yíng)維護(hù)的產(chǎn)業(yè)鏈雛形，進(jìn)行了全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，有效的提高了公司的毛利率水平，2012 年綜合毛利率為34.55%，高于2011 年的32.66%。
其中收入占比較高的智能交通管理系統(tǒng)工程的毛利率為34.32%，大幅高于2011 年的30.61%，產(chǎn)業(yè)鏈布局對(duì)毛利率的貢獻(xiàn)初顯成效?？紤]到子公司大部分是去年下半年成立，且部分仍處于建設(shè)期，我們認(rèn)為今年開(kāi)始子公司將開(kāi)始發(fā)力，毛利率仍有較大的提升空間。
一季度收入與費(fèi)用時(shí)間不匹配，全年盈利預(yù)測(cè)不變，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司同時(shí)公布了今年一季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)0-10%。今年一季度公司的春節(jié)假期和年假合計(jì)共15 天左右，一定程度上影響了項(xiàng)目的進(jìn)展，此外，年初換屆影響尚未完全消除導(dǎo)致部分訂單推遲。公司去年員工人數(shù)為871 人，同比增長(zhǎng)25%左右，今年一季度開(kāi)始平均計(jì)提工資費(fèi)用，今年年初開(kāi)始加大了地市級(jí)別的項(xiàng)目營(yíng)銷(xiāo)，年初的銷(xiāo)售費(fèi)用屬于全年高峰期。費(fèi)用和收入的時(shí)間差導(dǎo)致今年一季度業(yè)績(jī)?nèi)狈α咙c(diǎn)，公司過(guò)去兩年一季度占全年凈利潤(rùn)的比重在13%左右，對(duì)全年業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)影響不大，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2014 年的EPS 分別為1.62 元和2.71 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 分別為27.2倍和16.3 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
|
|
