>> 興業(yè)證券-東風(fēng)汽車(600006)銷庫、調(diào)整、恢復(fù)中-130326
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
李綱領(lǐng) |
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此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
公司公布2012年年報：實現(xiàn)營業(yè)收入177億元，同比下降17.26%；營業(yè)利潤-1.15億元，同比下降126.59%，其中歸屬于母公司所有者凈利潤0.22億元，同比下降94.82%，歸屬于于母公司所有者扣非凈利潤-2.85億元，同比下降220.75%。全面攤薄每股收益0.011元。主營業(yè)務(wù)毛利率11.27%，同比上升0.82個百分點。
其中，第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入37.25億元，同比下降29.46%；營業(yè)利潤-1.70億元，同比下降4.57%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.04億元，同比下降96.71%。
點評：
受累于重卡行業(yè)，東風(fēng)康明斯凈利下滑45%
東風(fēng)康明斯投資收益是公司主要利潤來源，主要配套東風(fēng)中重卡、發(fā)電機(jī)與工程機(jī)械。2010年、2011年對公司的利潤貢獻(xiàn)為6.93億元、5.16億元，分別占公司歸屬凈利潤的121％和111%。
受累于下游重卡行業(yè)景氣，2012年公司銷售發(fā)動機(jī)162231臺，同比下降28.0%。致使主要利潤來源東風(fēng)康明斯?fàn)I收同比下滑31.6%至57億元，貢獻(xiàn)投資收益同比下滑44.3%至2.8億元。下滑幅度與東風(fēng)系中重卡基本相同。
本部輕卡虧損擴(kuò)大，鄭州日產(chǎn)銷量受累于“釣魚島事件”
2012年公司銷售輕型車169271，同比下滑24.1%，下滑幅度高于輕卡行業(yè)的-1.9%。市場份額下滑2.6個百分點至9.6%。銷售均價（除稅）約3.44萬元/輛，下降0.45萬元。輕卡業(yè)務(wù)量價齊跌致使本部營業(yè)利潤（扣除東風(fēng)康明斯投資收益）虧損約4.9億元，相比10、11年的-1.7、4.1億元虧損額進(jìn)一步擴(kuò)大。 鄭州日產(chǎn)實現(xiàn)95.9億元，同比下滑2.6%，營業(yè)利潤1.8億元，同比下滑86.2%。受釣魚島事件影響，鄭州日產(chǎn)2012年銷售MPV40975輛，SUV6628輛，分別同比下滑0.1%、36.9%均弱于行業(yè)。
全年政府補(bǔ)助約3.3億元，研發(fā)開支、薪酬增加致使管理費用增長35%
公司全年收到各類政府補(bǔ)貼約3.3億元，高于2010、2011年的0.47、0.26億元?？鄯呛?012年實現(xiàn)歸屬凈利潤-2.85億元，同比下滑220.75%。 三項費用率同比2011年增加2.42個百分點至11.85%，主要由于研發(fā)開支，人員薪酬福利上升，管理費用率費用率上升2.3個百分點所致。
2013年折舊壓力增加，本部仍有一定庫存壓力
輕客東風(fēng)御風(fēng)、跨界車俊風(fēng)CV03于2012年投產(chǎn)實現(xiàn)銷售。全年固定資產(chǎn)增加12億元，2013年折舊攤銷成本預(yù)計將增加約1.3億元。 母公司收入下滑28.79%下，存貨同比增長7.42%至8.43億元，預(yù)計仍有2~2.2萬輛左右?guī)齑?，廠家存貨的庫銷比約1.8個月，處于歷史相對高位。
重卡上半年復(fù)蘇力度可能低于預(yù)期，下調(diào)評級為“增持”
我們預(yù)計公司2013、2014、2015年全面攤薄每股收益分別為0.07、0.17、 0.23元，按2013年3月25日的收盤價2.99元計算，對應(yīng)動態(tài)市盈率為43、17和13倍。按照2012年12月31日的每股凈資產(chǎn)2.99元計算，最新市凈率為0.99倍。 公司的看點在于東風(fēng)康明斯的周期、本部的改善與鄭州日產(chǎn)的成長。本部輕型車業(yè)務(wù)改善中，渠道、供應(yīng)鏈和產(chǎn)品的梳理以及終端庫存的回歸良性仍需一段時間。目前主要利潤來源東風(fēng)康明斯仍與下游重卡及工程機(jī)械行業(yè)高度相關(guān)。從1、2月及3月份經(jīng)銷商數(shù)據(jù)看，1季度重卡銷量預(yù)計將同比下滑20%左右，復(fù)蘇力度可能低于預(yù)期，我們下調(diào)了2013年東風(fēng)康明斯銷量增速和盈利預(yù)測，下調(diào)公司評級為“增持”。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期，公司新產(chǎn)品不達(dá)預(yù)期
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