>> 方正證券-鐵龍物流(600125)公司財報點評報告：盈利低于預(yù)期,業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型持續(xù)推進-130329
| 上傳日期： |
2013/4/1 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王滔 |
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事件
2013年3月29日，鐵龍物流（600125）公布2012年年報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.14億元，同比增長41.54%；實現(xiàn)營業(yè)利潤5.54億元，同比下降8.86%，歸屬于上市公司股東的凈利潤4.62億元，同比降低8.25%。
點評
※國內(nèi)經(jīng)濟景氣度下滑，對公司經(jīng)營產(chǎn)生一定沖擊
2012年國內(nèi)經(jīng)濟整體呈震蕩下行走勢，對鐵路集裝箱和普貨運輸需求均造成一定影響。公司去年全年完成特箱發(fā)送量58萬TEU，較2011年同期的61.62萬TEU降低5.9%；鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)受煤炭、鐵礦石需求下降影響，到發(fā)量出現(xiàn)下滑，全年完成貨物到發(fā)量5535.2萬噸，較2011年減少620.9萬噸，同比下降10.1%。受其影響，報告期公司內(nèi)實現(xiàn)凈利潤4.62億元，同比降低8.25%，略低于預(yù)期。從第四季度單季業(yè)績表現(xiàn)來看，環(huán)比與同比均出現(xiàn)回落，表明公司業(yè)績?nèi)蕴幱谔降走^程中。
※各項業(yè)務(wù)毛利率均現(xiàn)下滑，陷入增收不增利的狀況
報告期內(nèi)，公司盈利能力均有所下降，整體毛利率為16.74%，比去年減少10.02個百分點，各項業(yè)務(wù)毛利率相比去年同期均出現(xiàn)不同程度下降。其中，鐵路特種集裝箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入9.83億元，比去年同期增長7.51%，毛利率為15.92%，比去年減少4.6個百分點；鐵路貨運及臨港物流業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.79億元，同比增長67.46%，毛利率為14.47%，比去年減少11.97個百分點；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受新項目開發(fā)成本增加影響，毛利率為29.86%，比去年減少18.31個百分點。
公司之所以呈現(xiàn)增收不增利的狀況，我們認為主要是由于其貨運及臨港業(yè)務(wù)的運營模式所致。公司今年營業(yè)總收入比去年增加12.07億元，其中貨運及臨港物流業(yè)務(wù)收入增加11.19億元，對收入增長的貢獻度高達92.7%。而該項業(yè)務(wù)實行運貿(mào)一體化及代理等模式，貨物本身的價值同時計入收入和相應(yīng)成本，因此導(dǎo)致收入大幅增加的同時大幅拖低毛利率。
※嚴格管控各項費用，取得良好成效
報告期內(nèi)，公司各項費用控制良好，同比均有降低。其中，銷售費用和管理費用同比分別降低0.77%和3.34%；財務(wù)費用則受本期利息收入增加的影響，同比大幅減少68.92%。此外，資產(chǎn)減值損失與營業(yè)外支出較上年同期分別減少68.91%和220.16%，也對公司業(yè)績構(gòu)成積極影響。
我們認為未來隨著公司業(yè)務(wù)量的上升以及改變運營模式仍需投入大量人力物力，費用增長率將有所提升。
※新箱投入與業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新并舉，未來發(fā)展空間廣闊
2012年，公司特種集裝箱業(yè)務(wù)經(jīng)歷了汽車箱、木材箱等低端箱型退出的陣痛。與此同時，公司也在加大加快新箱投入，報告期內(nèi)新造干散箱、不銹鋼罐箱等7000多只，至2012年底已有近5000只新箱上線運營，新箱型占比將不斷提升。另外，公司持續(xù)推進盈利模式轉(zhuǎn)型，成功開通了干散貨箱散裝氧化鋁、糧食以及不銹鋼罐箱運輸乙二醇等貨物的全程物流項目?？傮w而言，特箱結(jié)構(gòu)的優(yōu)化以及業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新都將提升公司的市場競爭力，我們認為該項業(yè)務(wù)未來仍具有較大成長空間。
※盈利預(yù)測
預(yù)計公司2013—2015年EPS分別為0.39元、0.45元、0.56元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為16.21倍，14.04倍和11.29倍?？紤]到公司特種集裝箱業(yè)務(wù)具有較大成長空間以及沙鲅鐵路擴能改造破除運能瓶頸，維持公司“增持”評級。
※風險提示
經(jīng)濟增長放緩，導(dǎo)致運輸需求的不足；新箱型盈利狀況不佳；新箱購置進度慢于預(yù)期
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