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 事件：
   28日晚公司公告股權(quán)激勵(lì)草案。 股權(quán)激勵(lì)范圍：包括總裁在內(nèi)的16名高級(jí)管理人員。 股權(quán)激勵(lì)條件：分4期進(jìn)行，以2013-2016年為考核期，每年的扣非后凈資產(chǎn)收益率不低于10%。同時(shí)每年較上年的扣非后凈利潤增速的平均值不低于25%。即2013年扣非后凈利潤較2012年增長不低于25%；2013、2014年分別較上一年的業(yè)績增速的平均值不低于25%，以此類推。且在等待期內(nèi)，歸屬于上市公司股東的凈利潤及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤均不得低于授權(quán)日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。 行權(quán)價(jià)格：14.7元。 股權(quán)激勵(lì)授予和每期行權(quán)數(shù)量：擬授予297.33萬份股票期權(quán)，對應(yīng)的標(biāo)的為297.33萬股A股普通股，占公司股本總額的0.32%。分4期行權(quán)，每年可行權(quán)授予期權(quán)的25%。  評(píng)論：
    此次股權(quán)激勵(lì)體現(xiàn)公司更注重長期增長和投資回報(bào)。（1）對水泥這樣成熟的周期性行業(yè)的公司來看連續(xù)4年平均每年的25%的凈利潤增長并不容易。公司09-12年四年凈利潤增速分別是3%、5%、117%和-51%，平均增速18.5%。（2）扣非后的凈資產(chǎn)收益率10%是正常年份公司的平均水平，09-12年四年分別是10.4%、9.8%、16%和6.5%。因此10%的凈資產(chǎn)水平也需要對自身盈利能力和營運(yùn)效率有所提高。
    2013年實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)條件較為容易。由于2012年水泥市場嚴(yán)重供大于求，華新水泥業(yè)績下滑明顯，2012年凈利潤基數(shù)較低。華新所在的湖北省2013年沒有新生產(chǎn)線投放，新增供給壓力小。湖北價(jià)格和華東具有一定的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)，華東2012-2013年新增產(chǎn)能9%和1%，供給壓力也減小。湖南供需關(guān)系略緊張。同時(shí)新城鎮(zhèn)化下，西部基建加大提高水泥需求。邊際供需關(guān)系改善將帶來水泥價(jià)格小幅反彈。同時(shí)煤炭成本及費(fèi)用的降低帶來盈利水平的提高。我們預(yù)計(jì)今年華新水泥噸毛利66.5元（去年64元），噸凈利潤17元（12年13元）。2013年EPS預(yù)計(jì)為0.87元，增速47%，凈資產(chǎn)收益率達(dá)10.2%。明年供需關(guān)系繼續(xù)改善。預(yù)計(jì)2014年1.01元，增速16%，凈資產(chǎn)收益率10.5%。
    借助并購整合和產(chǎn)業(yè)鏈的延伸能保證15-16年的業(yè)績增速條件。（1）公司目前在建的只有塔吉克斯坦3000t/d熟料線和湖南桑植2500t/d熟料生產(chǎn)線兩條生產(chǎn)線，分別將于2013年和2014年公司投產(chǎn)。未來產(chǎn)能的增加將來自于對區(qū)域內(nèi)其他水泥企業(yè)的收購和整合。公司在12年底已收購湖北華祥有限和湖北華祥鄂州公司，預(yù)計(jì)未來收購整合仍將持續(xù)，目前貨幣資金28億，尚有收購能力。
    （2）混凝土、骨料等業(yè)務(wù)公司在穩(wěn)步推進(jìn)。環(huán)保是公司未來的長期發(fā)展方向，入選資源綜合利用骨干企業(yè)名單，或?qū)@得信貸及財(cái)政支持發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)。規(guī)劃到2015年，年利用各類固體廢物1600萬噸，其中煤矸石100萬噸、粉煤灰600萬噸、工業(yè)副產(chǎn)石膏100萬噸、冶煉渣800萬噸。雖然短期內(nèi)效益不明顯，但預(yù)計(jì)到15年后將逐漸體現(xiàn)業(yè)績。
    期權(quán)費(fèi)用計(jì)提對盈利影響極小。公司測算得到的期權(quán)總費(fèi)用在2000萬左右，每年計(jì)提費(fèi)用都不足1000萬，相對于公司目前7.24億的管理費(fèi)用來說，對利潤影響極小。
    我們的觀點(diǎn)：華新此次股權(quán)激勵(lì)4年的平均高增速和高凈資產(chǎn)收益率目標(biāo)也指明了公司未來的發(fā)展方向，提高了公司長期發(fā)展水平。同時(shí)將對管理層將有明顯的激勵(lì)作用，有利于管理效率的提高。今年供需改善背景下業(yè)績增速高。我們預(yù)計(jì)2013-14年EPS為0.87和1.01元，維持增持評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.88元。