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投資要點：
    興業(yè)礦業(yè)公布2012 年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.84 億元，營業(yè)利潤1.61 億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.3 億元，對應EPS 為0.296 元。因公司2011 年12月方完成資產重組，其2012 年各項經營指標同比數(shù)據(jù)不具參考性。
    礦山資產完成業(yè)績承諾，冶煉資產拖累使業(yè)績低于預期：2012 年公司重組置入的采礦權資產扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤實現(xiàn)2.29 億元，完成2.24億元的重組業(yè)績承諾，與預期相符。但公司冶煉資產雙源有色全年虧損2,594 萬元，使公司全年業(yè)績低于我們此前的預期。雙源有色冶煉公司在建工程于2012 年底全部轉固，共計約7 億元，年折舊額估算在3,800 萬元左右，在產能未能充分釋放前預計還將對公司盈利有所拖累。
    主力礦山接近滿產，業(yè)績將主要由金屬價格決定：2012 年公司鐵精粉及鋅精礦含鋅產量分別達到49.22 萬噸及5.97 萬噸，銷量為49.68 萬噸及5.82 萬噸。我們判斷包括錫林及融冠在內的主力礦山已接近滿產——滿產時鐵精粉及鋅精礦含鋅產量可達到約49.82 萬噸及6.43 萬噸?，F(xiàn)階段公司具有較大成長潛力的礦山為持股51%的儲源礦業(yè)，但其主產為鉬精礦，而我們預計鉬價短期內仍難獲得持續(xù)上漲動力。因此在無外部資產注入情況下，公司業(yè)績將主要由金屬價格決定。
    小體量，持續(xù)資源注入成長性可觀：我們始終強調興業(yè)礦業(yè)作為資源注入優(yōu)選標的的特質。當前金屬價格下，公司現(xiàn)有礦山資產盈利1.5 億元左右，體量相對較小，外部資產注入可帶來的成長性十分可觀。而依托于集團持有的河南唐河時代及西烏旗銀漫礦業(yè)等優(yōu)質礦山資源，上市公司持續(xù)資源擴張的藍圖清晰。此外，除集團公司資產外，公司也將積極在外部尋找可收購資源，有望通過多種路徑實現(xiàn)資源擴張。
    調整盈利預測，維持“增持”的投資評級：興業(yè)集團對采礦權資產2013 年盈利承諾數(shù)為2.24 億元，與2012 年相當?；?013-2015 年鋅價15,500、15,700 及16,000元/噸的假設，預測上市公司EPS 分別為0.35、0.39 及0.44 元。我們仍然看好公司持續(xù)資源擴張的能力，維持其“增持”的投資評級。