>> 群益證券-四方股份(601126)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多元深化發(fā)展，業(yè)績(jī)有保障-130402
| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 246KB |
| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
賴燊生 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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年報(bào)點(diǎn)評(píng)：多元深化發(fā)展，業(yè)績(jī)有保障
結(jié)論與建議：
公司今日發(fā)布2012 年業(yè)績(jī)報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.49 億元(YOY+39.3%),凈利潤(rùn)2.95 億元(YOY+36.0%)，扣非后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.85 億元(YOY+38.7%)，符合預(yù)期。受益智慧變電站建設(shè)加速，公司電網(wǎng)業(yè)務(wù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭；通過(guò)并購(gòu)回歸電力電子業(yè)務(wù)，為電網(wǎng)業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展助力；電網(wǎng)外發(fā)電廠自動(dòng)化、配電與軌道交通拓展效果良好，12 年公司新簽訂單31.09 億元(YOY+41.5%)，為13 年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。
預(yù)計(jì)公司13、14 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84 億元(YOY+30.4%)、4.87 億元(YOY+26.8%)，EPS0.95、1.20 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013、2014 年動(dòng)態(tài)PE 分別為15X、12X，考量公司所處行業(yè)景氣度及增長(zhǎng)預(yù)期，動(dòng)態(tài)估值偏低，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)17.00 元。
電網(wǎng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，并購(gòu)業(yè)務(wù)開(kāi)始貢獻(xiàn)：公司是電力二次設(shè)備行業(yè)龍頭，業(yè)務(wù)涉及繼電保護(hù)及變電站自動(dòng)化、電網(wǎng)自動(dòng)化與電廠自動(dòng)化等。12 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.77 億元(YOY+28.0%);為拓展公司發(fā)展領(lǐng)域，公司分別并購(gòu)了“三伊公司、南京科摩、北京中能”，三家新并購(gòu)公司12 年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.17 億元。
受益智能變電站建設(shè),變電站自動(dòng)化穩(wěn)健成長(zhǎng)：公司是國(guó)內(nèi)智慧變電站領(lǐng)軍企業(yè)，繼電保護(hù)與變電站自動(dòng)化系統(tǒng)份額常年位居行業(yè)前兩位。12年變電站自動(dòng)化系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)16.10 億元(YOY+27.5%)，未來(lái)智能變電站市場(chǎng)成長(zhǎng)20%左右，公司作為龍頭，營(yíng)收有望維持在20%~30%的成長(zhǎng)速度。
電力電子業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)回歸，與現(xiàn)有電網(wǎng)業(yè)務(wù)互補(bǔ)：12 年公司重新進(jìn)入的電力電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.92 億元，占營(yíng)收比重8.2%，拓展效果出色。三伊公司旗下產(chǎn)品電力電子產(chǎn)品在市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，與公司現(xiàn)有電力電子業(yè)務(wù)構(gòu)成互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)強(qiáng)，電力電子業(yè)務(wù)有望成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
配網(wǎng)與軌道交通逐步開(kāi)拓，構(gòu)成未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)：公司積極拓展配電網(wǎng)、軌道交通領(lǐng)域，12 年分別實(shí)現(xiàn)收入0.45 億元(YOY+45.7%)、0.38 億元(YOY+18.9%)。公司承包的湖南長(zhǎng)沙配電自動(dòng)化試點(diǎn)項(xiàng)目在12 年入選國(guó)家電網(wǎng)六大深化試點(diǎn)項(xiàng)目之一，凸顯公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)“南京摩科軟體＂后提升了配網(wǎng)主站產(chǎn)品線的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。公司在電網(wǎng)控制領(lǐng)域的積淀，成功進(jìn)入軌道交通電控系統(tǒng)，并中標(biāo)哈爾濱與昆明等軌交電力監(jiān)控系統(tǒng)，延伸了公司優(yōu)勢(shì)技術(shù)領(lǐng)域。
12 年新簽訂單31.09 億元(YOY+41.5%)，有效保障今年業(yè)績(jī)：未來(lái)公司將呈現(xiàn)二次設(shè)備、電力電子與配網(wǎng)產(chǎn)品齊頭并進(jìn)的格局，產(chǎn)品行業(yè)景氣度均較高，公司發(fā)展前景值得期待。公司12 年新簽訂單31.09 億元(YOY+41.5%)，為13 年業(yè)績(jī)奠定基礎(chǔ)。
毛利率穩(wěn)定，費(fèi)用率有下降空間：公司12 年綜合毛利率43.9%,同比下降2.5 個(gè)百分點(diǎn)；公司毛利率下降的因素在于新增產(chǎn)品毛利率較傳統(tǒng)產(chǎn)品毛利率較低，未來(lái)隨著電力電子拓展，規(guī)模效應(yīng)提升電力電子毛利率回升，綜合毛利率有望企穩(wěn)；綜合費(fèi)用率32.7%，同比下降1.6 個(gè)百分點(diǎn)，未來(lái)一方面規(guī)模效應(yīng)下銷售費(fèi)用率下降，受未來(lái)股權(quán)激勵(lì)攤銷減少影響，公司管理費(fèi)用率也有下降空間，綜合費(fèi)用率穩(wěn)中有降。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司13、14 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.84 億元(YOY+30.4%)、4.87 億元(YOY+26.8%)，EPS0.95、1.20 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)13、14 年P(guān)E為15X、12X，考量公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)預(yù)期，給予“買入”建議，目標(biāo)價(jià)17.00元。
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