| 上傳日期： |
2013/4/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
吳畏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
光大銀行今日公布2012 年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入599.2 億元，同比增長30.0%，其中利息凈收入502.6億元，同比增長27.4%，歸屬母公司凈利潤235.9 億元，同比增長30.6%，每股收益0.58 元。期末公司總資產(chǎn)22,793 億元，比年初增長31.5%，生息資產(chǎn)21,765 億元，比年初增長31.5%，總負(fù)債21,650 億元，比年
初增長32.2%，付息負(fù)債21,066 億元，比年初增長33.1%，凈資產(chǎn)1,143 億元，比年初增長18.9%，每股凈資產(chǎn)2.82 元。（詳見數(shù)據(jù)列表第一部分：年報(bào)概述）點(diǎn)評(píng)：
光大銀行的業(yè)績符合市場預(yù)期，理財(cái)業(yè)務(wù)和債券承銷業(yè)務(wù)在銀行同業(yè)中一直處于領(lǐng)先的水平。公司存款增長迅速受到了結(jié)構(gòu)性存款從“交易性金融負(fù)債”重分類的影響，不過關(guān)鍵的零售存款的增長形勢仍然良好，而零售貸款33%的增長也好于已公布年報(bào)的股份制銀行。公司撥貸比已提升至2.53%，而資產(chǎn)質(zhì)量向下波動(dòng)的趨勢已經(jīng)減緩，未來繼續(xù)大幅計(jì)提撥備的可能性不大。我們判斷公司的零售業(yè)務(wù)正逐漸步入產(chǎn)出階段，維持對(duì)公司業(yè)績改善樂觀的判斷，未來需繼續(xù)觀察公司釋放業(yè)績的動(dòng)力及后續(xù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的成功與否。
不考慮H 股發(fā)行的影響下，我們維持對(duì)公司2012 年和2013 年EPS 0.66 元和0.73 元，預(yù)計(jì)2013 年底每股凈資產(chǎn)為3.42 元（不考慮分紅、再融資），對(duì)應(yīng)的2013 年和2013 年的PE 分別為4.8 和4.3 倍，對(duì)應(yīng)2013 年底的PB 為0.93 倍。公司資產(chǎn)質(zhì)量和監(jiān)管指標(biāo)沒有大的瑕疵，但資本的約束是目前影響公司未來發(fā)展素的主要因素，估值被壓抑的原因也來自資本充足率壓力下，未來H 股發(fā)行帶來的對(duì)業(yè)績的大比例攤薄。未來繼續(xù)關(guān)注其H 股融資能否順利實(shí)施以及管理層對(duì)于融資規(guī)模的把握。
資產(chǎn)運(yùn)用
公司2012 年全年貸款余額10,232 億元，比年初增長15.0%，占生息資產(chǎn)比重為45.8%，與年初相比下降6.7 個(gè)百分點(diǎn)，零售業(yè)務(wù)增長形勢良好，全年同比增速33%。主要是公司持續(xù)增加債券投資的配置導(dǎo)致，。在貸款結(jié)構(gòu)中，公司貸款余額6,991 億元，零售貸款余額3,115 億元。其中個(gè)人貸款的占比進(jìn)一步提升至33.10%，在股份制商業(yè)銀行中處于中等偏上水平，信用卡貸款全年維持高速增長，同比增175%，顯示公司零售業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。
公司2012 年全年末存放同業(yè)資產(chǎn)4,137 億元，占生息資產(chǎn)19.0%，比年初下降4.8 個(gè)百分點(diǎn)。存放同業(yè)和買入返售資產(chǎn)資產(chǎn)4 季度均出現(xiàn)了明顯壓縮?，F(xiàn)金和準(zhǔn)備金2,855 億元，占生息資產(chǎn)13.1%；公司債券投資4,800 億元，占生息資產(chǎn)22.1%，較年初上升了12.2 個(gè)百分點(diǎn)。第四季度生息資產(chǎn)生息率5.19%，環(huán)比下降0.2 bps。公司全年生息資產(chǎn)生息率5.29，平均生息率較2012 年上行37bps，主要是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化及貸款/債券收益率提高推動(dòng)整體生息率上行。
資金來源中，存款較上期增124 億元至14,269 億元，比年初增加21.1%，占付息負(fù)債比67.7%。存款結(jié)構(gòu)中，對(duì)公存款余額11,104.3 億元，零售存款余額3,131.9 億元，分別較上季度末14.9 億元和75.9 億元。公司存款增速受到了結(jié)構(gòu)性存款從“交易性金融負(fù)債”重分類的影響，收益率數(shù)據(jù)或可能略有扭曲。
不過關(guān)鍵的零售存款增長形勢仍然良好，特別是零售活期的全年近100%的增長部分對(duì)沖了負(fù)債端成本上行的壓力，公司的零售業(yè)務(wù)正逐漸步入產(chǎn)出階段。
同業(yè)負(fù)債6,251 億元，占付息負(fù)債29.7%，比年初增加8.3 個(gè)百分點(diǎn)，顯示公司增強(qiáng)了主動(dòng)負(fù)債的意圖。
第四季度付息負(fù)債付息率2.9%，環(huán)比下降22.0 bps。2012 年全年實(shí)現(xiàn)凈息差2.54%，較去年提升5bps。
公司期末貸存比為71.5%，符合銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管要求，核心資本凈額為1,105.8 億元，總資本凈額為1,521.0億元，期末資本充足率和核心資本充足率分別為10.99%和8.00%，較2012 年末分別上升42bps 和下降1bps，我們認(rèn)為公司在監(jiān)管約束下對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的運(yùn)用已經(jīng)基本到達(dá)上限。未來繼續(xù)關(guān)注其H 股融資能否順利實(shí)施以及管理層對(duì)于融資規(guī)模的把握。（詳見數(shù)據(jù)列表第二部分：資產(chǎn)運(yùn)用）資產(chǎn)質(zhì)量
公司2012 年全年末不良貸款余額為76.1 億元，較上季度末增加6.3 億元。公司不良率為0.74%，4 季度核銷約3 億，增量部分主要來自長三角（較去年新增18 億），不過從公司遷徙率及逾期貸款數(shù)據(jù)來看，整體資產(chǎn)質(zhì)量向下波動(dòng)的勢頭已經(jīng)得到改善。公司第四
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